报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 新乳业2024年营收106.65亿同比-2.9%，归母净利润5.38亿同比+24.8%；24Q4营收25.16亿同比-9.9%，归母净利润0.64亿同比+28.1%；25Q1营收26.25亿同比+0.42%，归母净利润1.33亿同比+48.5% [2] - 24H2液体乳/奶粉/其他业务收入同比+1.1%/-3.5%/-61.9%，24Q4液奶主业营收平稳且低温好于常温，毛利率同比+0.74pcts，费用率全面优化，但生物资产减值等拖累扣非盈利 [8] - 25Q1低温鲜奶、酸奶双位数增长，产品结构优化，毛利率同比+0.12pcts，费用率稳中有降，净利率同比+1.68pcts，盈利超预期 [8] - 公司年内盈利提升动能足，聚焦低温实现差异化，DTC渠道增长快，不应过度放大成本下行贡献，原奶价格企稳减值有望收敛 [8] - 给予25 - 27年EPS预测0.78/0.92/1.06元，对应PE为22/19/16倍，给予25年25倍PE，目标价20元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|10665|10987|11605|12281| |同比增速(%)|-2.9%|3.0%|5.6%|5.8%| |归母净利润(百万)|538|675|794|910| |同比增速(%)|24.8%|25.6%|17.6%|14.6%| |每股盈利(元)|0.62|0.78|0.92|1.06| |市盈率(倍)|28|22|19|16| |市净率(倍)|5|4|4|3| [4] 公司基本数据 - 总股本86,067.39万股，已上市流通股85,070.57万股，总市值148.38亿元，流通市值146.66亿元，资产负债率66.25%，每股净资产3.41元，12个月内最高/最低价18.26/7.98元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|396|638|820|1554| |应收票据(百万)|2|5|5|5| |应收账款(百万)|608|608|626|670| |预付账款(百万)|46|78|104|84| |存货(百万)|742|623|820|865| |流动资产合计(百万)|1998|2170|2600|3412| |长期股权投资(百万)|515|515|515|515| |固定资产(百万)|2913|2773|2630|2485| |在建工程(百万)|35|92|132|165| |无形资产(百万)|662|640|601|545| |非流动资产合计(百万)|6881|6804|6690|6556| |资产合计(百万)|8879|8975|9290|9968| |短期借款(百万)|371|171|21|21| |应付账款(百万)|991|977|1017|1069| |合同负债(百万)|409|422|445|471| |流动负债合计(百万)|3731|3522|3482|3574| |长期借款(百万)|1077|877|677|677| |非流动负债合计(百万)|2006|1806|1606|1606| |负债合计(百万)|5736|5328|5087|5179| |归属母公司所有者权益(百万)|3055|3558|4133|4742| |少数股东权益(百万)|87|88|69|47| |所有者权益合计(百万)|3142|3647|4203|4789| [14] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|10665|10987|11605|12281| |营业成本(百万)|7641|7794|8198|8655| |税金及附加(百万)|53|53|55|59| |销售费用(百万)|1659|1673|1755|1827| |管理费用(百万)|381|388|398|403| |研发费用(百万)|49|55|64|74| |财务费用(百万)|101|122|130|132| |信用减值损失(百万)|9|-12|-13|-7| |资产减值损失(百万)|-98|-60|-40|-30| |公允价值变动收益(百万)|24|10|10|19| |投资收益(百万)|-3|1|-1|0| |其他收益(百万)|54|57|57|51| |营业利润(百万)|680|824|956|1092| |营业外收入(百万)|11|9|10|9| |营业外支出(百万)|47|25|15|12| |利润总额(百万)|643|808|950|1089| |所得税(百万)|94|118|139|159| |净利润(百万)|549|690|811|930| |少数股东损益(百万)|12|15|17|20| |归属母公司净利润(百万)|538|675|794|910| |EPS(摊薄)(元)|0.62|0.78|0.92|1.06| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|1491|1322|1233|1470| |投资活动现金流(百万)|-568|-392|-356|-317| |融资活动现金流(百万)|-971|-689|-695|-419| [14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|-2.9%|3.0%|5.6%|5.8%| |EBIT增长率(%)|11.0%|25.0%|16.1%|13.1%| |归母净利润增长率(%)|24.8%|25.6%|17.6%|14.6%| |毛利率(%)|28.4%|29.1%|29.4%|29.5%| |净利率(%)|5.2%|6.3%|7.0%|7.6%| |ROE(%)|17.6%|19.0%|19.2%|19.2%| |ROIC(%)|26.5%|31.3%|33.9%|32.6%| |资产负债率(%)|64.6%|59.4%|54.8%|52.0%| |债务权益比(%)|103.1%|77.9%|59.3%|52.0%| |流动比率|0.5|0.6|0.7|1.0| |速动比率|0.3|0.4|0.5|0.7| |总资产周转率|1.2|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转天数|20|20|19|19| |应付账款周转天数|45|45|44|43| |存货周转天数|34|32|32|35| |每股经营现金流(元)|1.73|1.54|1.43|1.71| |每股净资产(元)|3.55|4.13|4.80|5.51| |P/E(倍)|28|22|19|16| |P/B(倍)|5|4|4|3| |EV/EBITDA(倍)|15|13|12|11| [14]