报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][28] 报告的核心观点 - 伟星新材坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，持续重视投资者回报，2024年分红率达99%，考虑需求端疲软和费用投入增加，下调25 - 26年盈利预测，综合经营质量和高分红维持“优于大市”评级 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024年公司实现营收62.7亿元，同比 - 1.8%，归母净利润9.5亿元，同比 - 33.5%，扣非归母净利润9.2亿元，同比 - 28.1%，EPS为0.61元/股，并拟10派5元（含税）；Q4单季营收24.9亿元，同比 - 5.26%，Q1 - Q3分别同比 + 11.19%/+0.41%/ - 5.24%，Q4归母净利润3.3亿元，同比 - 41.1%，扣非归母净利润3.1亿元，同比 - 28.7% [1][9] - 利润同比下滑主因加大市场投入销售费用增1.17亿元、东鹏合立投资收益减1.67亿元和商誉减值0.74亿元 [1][9] 业务结构情况 分产品 - 2024年管道销量30.0万吨，同比 + 2.3%，PPR/PE/PVC收入29.4/14.2/8.3亿元，同比 - 1.7%/ - 6.9%/ - 8.1%，收入占比46.9%/22.7%/13.2%，毛利率56.5%/31.4%/21.8%，同比 - 1.6pp/ - 2.9pp/ - 6.0pp [2][15] - “同心圆”产业链拓展，防水业务渗透，其他产品收入10.3亿元，同比 + 12.9%，收入占比16.5%，毛利率31.5%，同比 - 2.7pp [2][15] 分区域 - 海外业务收入3.6亿元，同比 + 26.7%，新加坡捷流年内扭亏为盈 [2][15] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率41.7%，同比 - 2.6pp，Q4单季40.6%，同比/环比 - 0.9pp/ - 2.6pp [3][20] - 期间费用率22.2%，同比 + 2.3pp，销售/管理/财务/研发费用率同比 + 2.1pp/ - 0.1pp/+0.4pp/ - 0.1pp，销售费用同比 + 14% [3][20] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流净额11.5亿元，同比 - 16.5%，收现比和付现比1.09和1.02，上年同期1.11和1.09 [3][20] - 截至2024年末，应收票据及账款合计5.4亿元，上年同期5.5亿元，2024合计分红9.43亿元，分红比例提至99% [3][20] 盈利预测情况 - 预计25 - 27年EPS为0.66/0.73/0.80元/股，对应PE为18.7/16.8/15.3x [3][28] 财务预测与估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,378|6,267|6,508|6,885|7,324| |(+/-%)|-8.3%|-1.8%|3.9%|5.8%|6.4%| |净利润(百万元)|1432|953|1046|1164|1281| |(+/-%)|10.4%|-33.5%|9.8%|11.4%|10.0%| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.66|0.73|0.80| |EBIT Margin|22.4%|17.8%|18.2%|19.2%|20.0%| |净资产收益率（ROE）|25.6%|18.7%|20.1%|21.9%|23.5%| |市盈率（PE）|13.7|20.6|18.7|16.8|15.3| |EV/EBITDA|13.3|16.3|16.7|15.1|13.9| |市净率（PB）|3.50|3.84|3.77|3.69|3.60|[4][31]