报告公司投资评级 - 给予万华化学“买入”投资评级（维持）[1] 报告的核心观点 - 万华化学2024年多产品产销增长推动营收上升但盈利能力下滑致业绩不佳 短期业绩承压 不过聚氨酯产品稀缺性不变 新产能投产后将巩固龙头地位 预测2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元 对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍[4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月24日 当前股价54.45元 总市值1710亿元 总股本3140百万股 流通股本3140百万股 52周价格范围54.08 - 93.75元 日均成交额1368.76百万元[1] 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入1820.69亿元 同比增长3.83% 实现归母净利润130.33亿元 同比下滑22.49% 2024Q4单季度实现营业收入344.65亿元 同比下滑19.49%、环比下滑31.80% 实现归母净利润19.40亿元 同比下滑52.83%、环比下滑33.55%[4] 投资要点 多产品并驾齐驱推动营收增长 盈利能力下滑拖累业绩 - 聚氨酯方面 公司是全球最大的MDI和TDI供应商 目前产能分别为380万吨/年和111万吨/年 在建项目全部投产后产能将分别达450万吨/年和144万吨/年 2024年完成万华宁波和万华福建MDI扩能 产量和销量同比增长分别为16.22%和15.40% 业务营收758.44亿元 同比增长13%[5] - 石化系列产品2024年产量和销量分别同比增长14.37%和15.69% 业务营收725.18亿元 同比增长5%[5] - 精细化学品及新材料系列2024年产量和销量分别同比增长26.87%和27.65% 业务营收282.73亿元 同比增长19%[5] - 受纯苯等主要原材料涨价影响 公司聚氨酯和精细化学品毛利率均下行 分别同比减少1.54pct和8.64pct 影响归母净利润[5] 费用率整体上行 现金流保持稳健 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct 因聚氨酯产业链延伸及配套项目在建 员工费用和房屋建筑物折旧等费用增加 费用率整体呈上行趋势[6] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元 同比增加32.56亿元 源于产品销量增长[6] 石化方面多项目密集落地 开拓增长新空间 - 公司依托PO/AE一体化装置和大乙烯装置 拓展C2、C3、C4产业链及价值链 2024年和2025年分别开车万华蓬莱一期PDH装置和万华烟台25万吨/年LDPE装置 拓展业务和产业链版图[7] - 2024年公司与博禄化学、北欧化工等巨头组建合资公司 引进海外先进技术建设特种聚烯烃一体化项目[7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元 当前股价对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍 给予“买入”投资评级[8] 盈利预测具体指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |增长率（%）|3.8|15.6|10.3|5.7| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |增长率（%）|-22.5|17.1|18.6|7.7| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.86|5.77|6.21| |ROE（%）|12.6|14.2|16.1|16.6|[10] 资产负债表、利润表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|293,333|309,342|322,657|333,354| |负债合计（百万元）|189,833|201,767|210,247|215,740| |所有者权益（百万元）|103,500|107,575|112,410|117,614| |营业收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |营业成本（百万元）|152,643|175,954|193,186|204,400| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |毛利率（%）|16.2|16.4|16.7|16.7| |净利率（%）|8.1|8.2|8.9|9.0| |ROE（%）|12.6|14.2|16.1|16.6| |资产负债率（%）|64.7|65.2|65.2|64.7| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|13.4|13.4|13.4|13.4| |存货周转率|6.3|6.3|6.3|6.3| |每股数据(元/股) - EPS|4.15|4.86|5.77|6.21| |每股数据(元/股) - P/E|13.1|11.2|9.4|8.8|[11]