报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩承压，营收利润下滑，主要受2023年同期高基数、部分产品社会库存较高及下属子公司补税影响 考虑经营环境阶段性承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 看好公司营销变革带来的长期成长潜力，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 当前股价21.02元，一年最高最低为41.83/18.70元，总市值和流通市值均为117.06亿元，总股本和流通股本均为5.57亿股，近3个月换手率为191.38% [1] 经营业绩情况 - 2024年实现营收123.86亿元（同比 - 20.72%），归母净利润0.27亿元（ - 96.76%），扣非归母净利润0.39亿元（ - 95.02%） 2025Q1单季度实现营收28.28亿元（ - 32.79%），归母净利润0.75亿元（ - 69.80%），扣非归母净利润0.80亿元（ - 63.16%） [4] - 2024年毛利率为39.32%（ - 9.28pct），净利率为0.41%（ - 5.05pct） 销售费用率为26.54%（ - 6.91pct），管理费用率为5.49%（ + 0.75pct），研发费用率为2.26%（ + 0.76pct），财务费用率为1.13%（ + 0.19pct） [4] 分行业营收情况 - 2024年医药工业营收70.38亿元（ - 32.25%），医药商业营收67.40亿元（ - 9.00%），中药材资源营收10.53亿元（ + 0.82%），大健康及国际营收4.61亿元（ + 39.43%），服务业及其他营收0.03亿元（ - 75.39%） [5] 营销变革情况 - 2024年持续深化营销变革，一方面夯实学术基础，推进营销协同，完善循证医学，推动核心产品纳入诊疗指南与专家共识，13个品种成功进入10项用药指南、19项专家共识、11项用药/防治方案；另一方面创新品牌传播，精准触达受众，推动年轻化和全媒体矩阵宣传 [6] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|15,623|12,386|12,676|13,229|14,065| |YOY(%)|10.6|-20.7|2.3|4.4|6.3| |归母净利润(百万元)|822|27|553|622|700| |YOY(%)|132.0|-96.8|1974.8|12.5|12.5| |毛利率(%)|48.6|39.3|37.1|36.7|36.5| |净利率(%)|5.3|0.2|4.4|4.7|5.0| |ROE(%)|22.8|1.4|15.1|14.9|15.2| |EPS(摊薄/元)|1.48|0.05|0.99|1.12|1.26| |P/E(倍)|14.2|439.2|21.2|18.8|16.7| |P/B(倍)|3.2|3.4|2.9|2.5|2.2|[7]