报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - AI算力发展火热，PCB作为AI硬件产业链靠上环节，有望率先受益于AI需求带来的业绩增量，报告研究的具体公司作为AI PCB核心供应商，已实现AI PCB大规模量产，随着高端产品占比提升，将推动业绩高速增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收107.31亿元，同比+35.31%，归母净利润11.54亿元，同比增加71.96%；2025年第一季度，营收43.12亿元，同比+80.31%，归母净利润9.21亿元，同比+339.22%；公司预计25Q2净利润环比增长幅度不低于30%，25H1净利润同比增长幅度超过360% [3][7] - 2024年销售毛利率同比+2.02pcts至22.72%，销售净利率同比+2.3pcts至10.76%；25Q1销售毛利率同比+13.88pcts至33.37%，销售净利率同比+12.59pcts至21.35% [7] 公司技术实力与产品布局 - 历经二十余年行业深耕，公司实现PCB全品类覆盖，产品技术实力处于行业领先水平，具备多种高精密线路板量产能力和78层TLPS研发制造能力，AI算力卡、AIDC的UBB和交换机市场份额位列全球第一 [7] - AI方面，在算力以及AI服务器领域取得持续突破，已实现6阶24层HDI产品与32层高多层产品批量化出货，开始布局下一代10阶30层HDI产品研发认证 [8] - 服务器端，Eagle/Birch Stream/Turin平台服务器领域产品已批量化出货，下一代Oak Stream/Venice平台服务器进入测试阶段 [8] - HPC领域，已批量交付AI PC/AI手机相关产品 [8] - 高阶数据传输领域，完成800G交换机产品批量出货，1.6T光模块和高端SSD已实现产业化作业，加速布局下一代224G传输的ATE产品与正交背板产品，以及PTFE相关产品研发认证 [8] - 车载电子方面，是全球最大电动汽车客户TOP2 PCB供应商，引进多家国际一流车载Tier1客户，相关产品已小批量产业化，积极布局车载新技术和新物料，完成散热膏、车载厚铜和埋嵌铜研发导入 [8] 投资建议 - 略微上调公司2025 - 2026年业绩预测，新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.55亿元、59.39亿元和70.15亿元，对应2025年4月24日收盘价PE分别为14.8倍、10.9倍和9.2倍 [10] 财务数据 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8,080|19,845|23,740|29,562| |非流动资产（百万元）|11,095|9,775|8,449|7,168| |资产总计（百万元）|19,175|29,621|32,189|36,730| |流动负债（百万元）|7,530|15,318|14,001|13,813| |非流动负债（百万元）|2,717|1,994|1,270|554| |负债合计（百万元）|10,247|17,312|15,271|14,367| |归属母公司股东权益（百万元）|8,928|12,308|16,919|22,363| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10,731|19,613|23,574|26,983| |营业成本（百万元）|8,293|13,208|15,361|17,443| |净利润（百万元）|1,154|4,355|5,939|7,015| |EPS（元）|1.34|5.05|6.88|8.13| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(%)|35.3|82.8|20.2|14.5| |营业利润(%)|69.8|281.5|36.4|18.1| |归属于母公司净利润(%)|72.0|277.3|36.4|18.1| |毛利率(%)|22.7|32.7|34.8|35.4| |净利率(%)|10.8|22.2|25.2|26.0| |ROE(%)|12.9|35.4|35.1|31.4| |资产负债率(%)|53.4|58.4|47.4|39.1| |流动比率|1.1|1.3|1.7|2.1| |每股收益(最新摊薄)（元）|1.34|5.05|6.88|8.13| |每股经营现金流(最新摊薄)（元）|1.55|5.09|7.77|9.17| |每股净资产(最新摊薄)（元）|10.35|14.27|19.61|25.92| |P/E|55.9|14.8|10.9|9.2| |P/B|7.2|5.2|3.8|2.9| |EV/EBITDA|18.3|11.3|8.4|6.8| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,341|4,391|6,702|7,911| |投资活动现金流（百万元）|-1,041|-11|-11|-11| |筹资活动现金流（百万元）|-210|2,784|-4,908|-3,946| |现金净增加额（百万元）|160|7,164|1,783|3,955| [13]