报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，2024年营收和归母净利润同比增长，但下半年来水偏枯致发电增速受拖累略低于预期；2025年一季度营收和归母净利润同比大增超预期 [7] - 2024年澜沧江来水改善，高蓄能和新电站投产带动2025年一季度电量高增，看好2025年发电量快速增长 [7] - 枯水期发电量提升有助于平稳全年综合电价，虽新能源入市对电价有压力，但公司积极发电可应对 [7] - 财务费用稳步下降，公司推进贷款置换、发行低利率债券及国内利率下调减轻财务压力、增厚业绩 [7] - 定增方案受理护航澜沧江上游电站建设，新能源装机快速增长，带动发电及上网电量规模提升 [7] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应各年市盈率分别为17、17和16倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价9.29元，一年内最高/最低12.50/8.46元，市净率2.9，股息率1.94%，流通A股市值167,220百万元，上证指数/深证成指3,297.29/9,878.32 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.36元，资产负债率62.64%，总股本/流通A股18,000/18,000百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,882|5,385|27,271|28,503|29,266| |同比增长率（%）|6.1|21.8|9.6|4.5|2.7| |归母净利润（百万元）|8,297|1,508|9,637|10,134|10,452| |同比增长率（%）|8.6|41.6|16.2|5.2|3.1| |每股收益（元/股）|0.44|0.08|0.54|0.56|0.58| |毛利率（%）|56.1|54.9|58.3|59.1|59.3| |ROE（%）|11.3|2.0|12.1|11.9|11.5| |市盈率|20|/|17|17|16| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|23,461|24,882|27,271|28,503|29,266| |营业成本|10,238|10,916|11,362|11,652|11,908| |税金及附加|436|483|529|553|568| |主营业务利润|12,787|13,483|15,380|16,298|16,790| |销售费用|60|64|70|73|75| |管理费用|543|538|590|617|633| |研发费用|187|151|165|173|177| |财务费用|2,730|2,675|2,672|2,705|2,725| |经营性利润|9,267|10,055|11,883|12,730|13,180| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-28|-27|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-63|-2|0|0|0| |投资收益及其他|298|349|349|349|349| |营业利润|9,426|10,387|12,234|13,081|13,530| |营业外净收入|-6|-23|0|0|0| |利润总额|9,420|10,365|12,234|13,081|13,530| |所得税|1,177|1,453|1,893|2,207|2,311| |净利润|8,243|8,912|10,340|10,874|11,219| |少数股东损益|605|615|703|741|767| |归属于母公司所有者的净利润|7,638|8,297|9,637|10,134|10,452| [9]