报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年自主品牌收入快速增长海外市场表现稳健，预计今年自主品牌继续维持较快增长；品类加快拓展渠道多样化布局；一季度受关税影响业绩同比下滑，2025年有望逐步恢复；考虑关税波动及自主品牌营销推广，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏；2025年一季度实现营业收入3.29亿元，同比-14.4%；归母净利润2222.92万元，同比-46.71% [2] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为20.13亿元、23.71亿元、26.80亿元，同比增速分别为21.32%、17.80%、13.05%；归母净利润分别为1.94亿元、2.31亿元、2.66亿元，同比增速分别为6.43%、19.36%、15.04% [3] - 2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收5.05亿元/6.08亿元/4.03亿元/1.18亿元，同比分别+19.1%/+43.7%/+26.6%/-43.6%；国外市场实现营收13.71亿元，同比+29.1%，毛利率28.94%，同比+11.04pct；国内市场实现营收2.88亿元，同比-17.6%，自主品牌收入规模同比+33%，其中爵宴品牌同比+52%，毛利率达到31.72%，同比+8.04pct [5] - 2025Q1毛利率28.62%，同比+4.26pct；净利率7.07%，同比-3.82pct；销售、管理费率分别为8.45%（同比+3.81pct）、9.31%（同比+2.98pct） [5] 业务发展 - 品牌策略上，爵宴专注高端狗食品并向高端猫食品延伸，今年将推出高端猫食品；好适嘉目标占领猫狗性价比市场，新品快速上量；新西兰主粮品牌SmartBalance预计下半年进入国内，二季度产能释放加快，2025年将有20% - 30%产能释放 [5] - 渠道方面，自主品牌深耕传统电商渠道，锁定超头部主播KOL，拓展超垂类达人及KOC矩阵，加大内容电商投放；线下渠道重点拓展山姆、沃尔玛等，计划货架覆盖量大幅增长；海外已把美国订单基本全面转至东南亚工厂交付 [5] 三大报表预测值 - 利润表预测显示，2024 - 2027年营业总收入分别为16.59亿元、20.13亿元、23.71亿元、26.80亿元等多项数据 [6] - 资产负债表预测显示，2024 - 2027年货币资金分别为6.75亿元、4.58亿元、3.86亿元、3.73亿元等多项数据 [6] - 现金流量表预测显示，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为3.66亿元、2.20亿元、3.62亿元、4.37亿元等多项数据 [6]