报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 北新建材2025年一季报显示营收、归母净利、扣非归母净利同比增长，经营韧性较强，盈利能力稳定 [1] - 石膏板业务或有压力，防水业务逆势增长，涂料业务因嘉宝莉并表大幅增长且公司加码投资，国际化业务收入和净利也显著提升 [2] - 降本提效下整体盈利能力保持稳定，虽销售净利率略有下降，但毛利率提升，且公司成长性与盈利性兼具 [3] 各业务情况总结 石膏板及“石膏板+”业务 - 25Q1实现收入42.0亿元，同比-7.0%，推测行业竞争加剧下Q1石膏板单价有所承压 [2] 防水业务 - 25Q1逆势增长，实现收入10.5亿，同比+10.5%，净利润0.4亿，同比+19.9%，净利率同比提升0.3pcts至4.1%，应收账款净额同比-7.7% [2] 涂料业务 - 25Q1实现收入9.1亿，同比+111.4%，主要系嘉宝莉并表，净利润0.4亿，同比+48.2% [2] - 公司公告在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目，专注于生产工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料 [2] 国际化业务 - 25Q1收入/净利分别+73%/+143.1% [2] 财务指标总结 盈利能力指标 - 25Q1毛利率28.9%，同比+0.3pcts，估计主要系降本提效及产品结构优化所致 [3] - 25Q1销售净利率为13.7%，同比-0.3pcts [3] - 预测2025 - 2027年毛利率分别为30.6%、31.1%、31.5%，归母净利润率分别为15.6%、17.0%、18.1%等 [11] 费用率指标 - 25Q1期间费用率13.7%，同比+0.3pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率为6.0%/4.5%/0.2%/3.1%，同比+1.0/-0.2/-0.1/-0.5pcts，销售费用率提升估计系嘉宝莉并表及渠道投入增加 [3] - 预测2025 - 2027年销售费用率分别为5.09%、4.59%、4.09%等 [12] 现金流指标 - 25Q1经营性净现金流-2.2亿元，同比-2.0亿元，主要系根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致24Q1经营性净现金流增加较多 [3] - 预测2025 - 2027年经营活动现金流分别为55.27亿、71.19亿、77.53亿元等 [9] 资产负债指标 - 预测2025 - 2027年总资产分别为380.88亿、429.53亿、478.94亿元，总负债分别为81.82亿、94.27亿、102.04亿元等 [10] 盈利预测总结 - 维持25 - 27年归母净利润预测为45.66/53.67/62.19亿元 [3]