报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.42元/股 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收480.55亿元（yoy+6.63%），归母净利28.38亿元（yoy - 8.94%），低于预期，主因海洋、光通信板块收入同比下降；1Q25营收97.56亿元（yoy+18.37%），归母净利6.28亿元（yoy - 1.33%），扣非净利5.97亿元（yoy+20.45%），Q1收入明显复苏，归母净利低于预期系非经常损益同比下滑 [1] - 随着公司海洋板块收入加速兑现，以及电力、通信板块业务持续推进，公司业绩有望实现稳健成长 [1] - 考虑公司2024年海洋板块收入放缓，预计25 - 27年归母净利40.56/48.84/57.50亿元（25 - 26年前值：42.55/50.20亿元，调整幅度为 - 4.68%/-2.70%），给予公司25年15.5x PE估值（前值：14.8x），对应目标价18.42元/股（前值：18.48元/股） [4] 根据相关目录分别进行总结 业务板块情况 - 2024年公司电力/光通信/新能源/海洋分别实现营收197.85/80.94/70.03/36.44亿元（yoy+18.18/-11.19/-2.85/-2.59%） [2] - 截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [2] - 4月9日，公司公告中标500kV交直流海缆等国内外重大项目，中标金额共24.99亿元，其中国内广东、浙江等地海缆斩获19.19亿大单，海外中东、越南、巴西海缆中标5.8亿元 [2] 盈利能力与费用率 - 2024年综合毛利率为14.39%（同比 - 1.83pct），归母净利率5.91%（同比 - 1.01pct），主要系产品收入结构变动以及光通信、海洋板块毛利率同比下降；1Q25综合毛利率为14.60%（同比 - 3.43pct），归母净利率6.43%（同比 - 1.28pct），随着高毛利的海缆业务增长，公司利润率有望恢复 [3] - 公司期间费用率同比收窄，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01/-0.11/+0.02/-0.17pct，1Q25销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.26/-0.27/-0.47/-0.81pct [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利40.56/48.84/57.50亿元（25 - 26年前值：42.55/50.20亿元，调整幅度为 - 4.68%/-2.70%） [4] - 参考可比公司25年PE均值，给予公司25年15.5x PE估值（前值：14.8x），对应目标价18.42元/股（前值：18.48元/股） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|45,065|48,055|55,905|62,339|69,187| |+/-%|11.91|6.63|16.34|11.51|10.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,117|2,838|4,056|4,884|5,750| |+/-%|(3.03)|(8.94)|42.92|20.42|17.73| |最新摊薄) EPS (人民币)|0.91|0.83|1.19|1.43|1.68| |ROE (%)|9.87|8.33|11.11|12.16|12.83| |PE (倍)|15.22|16.72|11.70|9.71|8.25| |PB (倍)|1.43|1.36|1.25|1.12|1.00| |EV EBITDA (倍)|7.93|8.08|6.29|4.48|3.35|[6] 基本数据 - 目标价18.42元，收盘价（截至4月24日）13.90元，市值47,440百万元，6个月平均日成交额1,076百万元，52周价格范围12.32 - 17.31元，BVPS10.45元 [8]