江苏中天科技（A股）研究报告关键要点 涉及的公司与行业 * 公司：江苏中天科技股份有限公司（ZTT，股票代码：600522 CH）[1][12] * 行业：公用事业-其他，业务涵盖光通信、海底电缆、电网建设[12][13] 核心观点与论据 投资建议与估值调整 * 重申“买入”评级，目标价从24.00元人民币上调至35.00元人民币[1][8] * 当前股价为28.83元人民币，目标价隐含约21%的上涨空间[1][9] * 基于DCF估值法（WACC 9%，永续增长率 3%）得出目标价[58][67] * 目标价对应2026年预期市盈率<24倍，当前估值（19倍2026年预期市盈率）仍有吸引力[1][4][55] * 采用分部加总法（SOTP）交叉验证：光通信业务40倍PE（对标长飞光纤、烽火通信上行周期平均+1标准差）、海底电缆27倍PE（对标宁波东方中周期）、电网业务15倍PE（1倍PEG），认为倍数仍属保守[4][59][62] * 投资评级由B-1-8调整为B-1-7，收入评级由8（相同/较低）调整为7（相同/较高），反映股息增长预期[4][8] 财务预测与业绩展望 * 预计2026-2027年净利润复合年增长率（CAGR）约50%[1] * 将2026-2027年净利润预测平均上调约30%，主要反映光通信等业务收入和利润率的提升[4][55] * 调整后2026年净利润预测为50.74亿元人民币，较此前预测上调24.6%；2027年为69.39亿元人民币，上调36.9%[5][56] * 预计2026年每股收益为1.49元人民币，同比增长58.0%；2027年为2.03元人民币，同比增长36.8%[5] * 预计2026年股息为每股0.534元人民币，股息收益率1.85%[5] * 预计2026年EBITDA为68.467亿元人民币，较此前预测上调19.6%[8] 光通信业务：价格持续上涨成为新增长动力 * 2026年光通信业务将成为新的增长驱动力，预计收入增长30%，毛利率提升至30%以上（2024年为25%）[2][36][54] * 传统光纤（G652D）价格从2025年下半年的24-25元人民币/纤芯公里上涨至2026年2月的约40元人民币，近期现货报价甚至达到60元人民币[2][15] * 价格上涨主要受AI计算基础设施快速建设推动，大幅提升数据中心互联和骨干网升级需求[15] * 高价值特种光纤（如G657A2、多模光纤、G654E超低损耗光纤）供应尤其紧张，G657A2现货价格已从2025年第三季度的30-40元人民币/纤芯公里涨至约130元人民币/纤芯公里[16] * 公司预计价格上涨将持续，因上游产能扩张周期约2年，且供应紧张[2][23][24] * 毛利率改善驱动因素：1) 特种光纤占比提升（如G657A2占比从<10%提升至2026年的15%以上）[2][38]；2) 从三大运营商集采转向现货市场[2]；3) 海外订单占比达40%[2] * 公司预计2026年G657A2光纤产能将扩大约50%，毛利率约50%[38] * 来自三大运营商的收入占比已从历史水平的70-80%大幅下降至约30%，需求更多元化，由AI基础设施、数据中心等非运营商应用驱动[39] * 公司全球光缆市场份额排名第四，占11%[20][22] * 全球光纤需求预计增长，2025年同比增长9%至5.9亿纤芯公里，数据中心相关需求（尤其是AI）将成为主要增量[25][26][27] * 军用无人机等新兴需求也成为催化剂，2025年消耗5000-6000万纤芯公里，约占全球需求的10%[28] 海底电缆业务：受益于全球海上风电增长 * 预计2026年海底电缆收入增长40%，毛利率提升至35-40%（2024年为24%）[3][48][54] * 增长动力：海上工程复苏、海外出货增加、高毛利500kV电缆产品占比提升（预计2026年占产品组合30%以上，2025年约10%）[3][46][48] * 全球海上风电增长将支持2026年新订单达到约130亿元人民币，与当前水平相当[3][45] * 中国目标在2026-2030年每年新增海上风电装机容量不低于15GW（2021-2025年平均约7GW/年）[44] * 欧洲预计到2030年每年新增约23-37GW海上风电装机容量[44] * 公司预计海外需求将快速增长，受东南亚和欧洲能源互联项目支持[46] 电网建设业务：受益于国内外投资 * 预计2026年电网业务收入增长15-20%，毛利率稳步提升[3][52][54] * 增长动力：中国“十五五”期间电网投资预计年均增长约15%，以及海外投资（目标到2030年海外收入占比达30%）[3][49][53] * 特高压特种电缆目前约占该业务收入的20%，预计2026-2027年产品结构将进一步向特高压等高价值产品倾斜[51] * 公司通过套期保值策略应对铜价等原材料成本压力，毛利率上行受高压产品占比提升和海外需求（尤其是欧洲）推动[52] * 目前海外收入约占电网业务的17-18%[53] 其他重要内容 公司背景与市场地位 * 公司成立于1992年，从光通信业务起步，2002年扩展至智能电网，2011年进入可再生能源领域[12] * 在全球设有54个办事处和12个营销中心，产品出口至160多个国家[12] * 是海底、陆地和光缆市场的领先企业[13] * 截至2024年底净债务权益比为-20.7%，处于净现金状态[9][11] 风险提示 * 上行风险：1) 海上风电装机超预期；2) 海外需求及对中国制造电缆的接受度超预期；3) 铜等原材料价格下跌快于预期；4) 光纤光缆及储能系统需求超预期[68] * 下行风险：1) 海上风电装机不及预期；2) 对国企投资策略依赖度高；3) 中国与其他国家贸易壁垒增加；4) 铜、航运成本上涨超预期；5) 光纤光缆及储能系统需求不及预期；6) 电信行业隐私和国家安全风险[68]

涉及的公司与行业 * **公司**：中天科技 (ZTT, 600522.SS)，未覆盖[1] * **行业**：光通信行业，特别是面向数据中心的光纤、光缆及光模块领域[1][2] 核心观点与论据 * **光纤价格看涨**：管理层认为，受AI数据中心客户需求增长的推动，光纤市场价格正在上涨[4] 中国主要电信运营商通常进行集中采购，预计采购价格也将上涨以确保供应[4] 光纤的现货价格持续上涨，预计光通信产品将成为公司2026年业务的关键增长驱动力[4] * **全面的光通信产品组合**：公司是市场主要的光纤供应商之一，覆盖预制棒、光纤、光缆等环节，并正在向光模块领域扩展[1] 公司正积极拓展用于数据中心的光通信产品，以捕捉终端需求增长[9] 其400G光模块已于2025年开始量产，预计800G光模块将在2026年放量并贡献更高收入[9] 此外，公司还提供铜缆以满足不同客户需求[9] * **竞争优势与产能扩张**：公司具备预制棒、光纤、光缆的垂直一体化生产能力，体现了其丰富的知识产权储备和制造能力[10] 公司为客户提供数据中心机电一体化解决方案，利用其全面的产品覆盖，提升客户AI部署效率[10] 公司正积极扩张产能以捕捉终端需求增长，位于印尼的光纤扩产项目预计于2026年2月启动[10] 对于预制棒，管理层表示正专注于优化现有产线设备以实现更高产能[10] * **全球光模块市场展望积极**：管理层对数据中心光通信产品需求的积极看法，与研究机构对光模块的乐观观点一致[2] 预计2025-2028年，在AI芯片出货量增长、AI数据中心网络迁移及ASIC AI服务器扩张的推动下，全球光模块需求将增长且产品组合将向高端升级[2] 预计硅光解决方案因其在高速产品中的成本优势，渗透率将提升[2] * **公司业务概况与全球布局**：公司在电信领域产品线丰富，包括光纤、铜缆和天线，并覆盖智能电网、海洋系统、新能源等其他终端市场[3] 公司业务遍及全球，产品出口至160多个国家和地区，2025年上半年海外收入占总收入的17%[3] 其他重要信息 * **相关投资标的**：报告提及了研究机构看好的全球光模块公司，包括Innolight, Eoptolink, TFC Optical, Landmark, VPEC[2] * **利益冲突披露**：高盛集团在截至报告发布前第二个月月末，持有中天科技1%或以上的普通股[23] 高盛集团在过去12个月内与中天科技存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务等客户关系，并预计在未来3个月内寻求或获得中天科技相关的投资银行服务报酬[23]

**涉及的公司与行业** * **公司**: 中天科技 (600522.SH) [1][2] * **行业**: 光通信、海缆、电网（特高压/电力传输）[1][2] **核心观点与论据** **1. 投资评级与核心逻辑** * 美银证券重申对中天科技的“买入”评级，目标价上调至**35.00元人民币**，当前股价为**28.83元人民币**，认为其上行空间显著[1][2][5] * 核心投资逻辑是公司“光通信+海缆+电网”三大业务多轮驱动，预计将驱动约**50%的盈利复合年增长率**，且当前估值（2026年预测市盈率**19倍**）具备吸引力[1][2][3][5] **2. 光通信业务：成为全新增长引擎，盈利预期大幅上调** * **光纤价格持续上涨**：传统G.652D光纤价格从2025年四季度的**25元/纤芯公里**上涨至2026年2月的**40元以上**，现货报价甚至达**60元/纤芯公里**[4][7]。高附加值特种光纤（如G.657.A2）现货价从2025年三季度的**30–40元/纤芯公里**飙升至约**130元/纤芯公里**[7] * **涨价驱动因素**：需求端受AI算力基础设施加速建设推动[6]；供给端受上游预制棒扩产周期长达约**两年**的结构性制约，全球供给格局偏紧[4][7][8] * **公司业绩指引强劲**：预计2026年光通信业务收入增长**30%**，1-2月实际表现已超预期[4]。毛利率有望提升至**30%以上**，驱动因素包括：特种光纤占比从不足**10%** 提升至**15%**；销售转向更高毛利的现货市场；海外订单占比达**40%**[4] * **盈利预测上调**：美银证券基于光纤涨价趋势，将公司2026–2027年净利润预测上调约**30%**，并认为其预测较市场共识高**30%**[3][5] **3. 海缆业务：受益于海上风电复苏，增长确定性强** * 预计2026年海缆业务收入同比增长**40%**，毛利率有望达**35–40%**[4] * 增长驱动力：海上工程复苏、海外出货量上升，以及高毛利的**500kV海缆**（公司市占率超**30%**）占比提升[4] * 预计2026年新增海缆订单将达**130亿元人民币**，与当前水平相当，由全球海上风电加速发展支撑[5] **4. 电网业务：稳健增长，受益于国内外投资** * 预计2026年电网业务收入增速可达**15–20%**，受中国及海外市场电网投资拉动[5] * 公司设定了2030年海外收入占比达**30%** 的目标[5] **5. 估值与目标价分析** * 目标价**35元**对应2026年预测市盈率**24倍**[5] * 采用分部加总法（SOTP）交叉验证：光通信业务估值约**40倍**、海缆业务约**27倍**、电网业务约**15倍**[5] * 鉴于分红增长路径明确，股息评级由“8（持平/偏低）”上调至“7（持平/偏高）”[5] **其他重要信息** **1. 行业供给端深度分析** * 全球光纤供给结构性偏紧：中国四大龙头（含中天科技）合计拥有约**10,900吨**光纤预制棒产能，折合光纤产量约**3.8亿纤芯公里**；加上海外厂商，全球有效供给总量约为**6亿纤芯公里**[7] * 产能扩张面临根本性障碍：预制棒制造依赖高纯度材料、工艺复杂、设备要求严苛，导致新建产能周期长（**两年**）、良率提升慢、重启旧线成本高，短期内难以大幅提升供给[8]。厂商目前主要通过优化现有产线微幅释放产能[9] **2. 需求端具体驱动** * 光通信需求激增不仅来自传统电信运营商集采，更核心的驱动力是**AI算力基础设施**建设，大幅推升了数据中心互联及骨干网升级需求，导致高附加值特种光纤（如用于AI服务器内部的多模光纤、G.654.E超低损耗光纤）供应尤为紧张[6][7]

文章核心观点 - 中国银河证券认为，在出口管制导致上游原材料锗供给收紧、光棒扩产周期长以及AI算力建设带动需求提升的共同作用下，光纤光缆行业将迎来景气度上行周期，光棒及光纤价格有望稳步上涨 [1] 锗金属出口管制与上游供给 - 锗以超高纯四氯化锗形式作为光纤预制棒（光棒）的核心掺杂剂，是提升纤芯折射率、降低传输损耗的关键材料 [1] - 全球已探明锗资源保有储量约8600吨，主要分布在美国（占45%）、中国（占41%）和俄罗斯等国 [1] - 中国自2023年8月1日起对锗相关物项实施出口管制，并列入2026年度《两用物项和技术进出口许可证管理目录》，实行严格许可管理，导致全球供给持续收紧 [2] 光棒供给紧张与价格支撑 - 光棒是光纤光缆产业链的价值与技术高点，约占光纤成本的70% [3] - 光棒技术壁垒高，扩产周期长，单条产线从建设到稳定量产通常需要1.5到2年，是供给短缺的关键制约 [3] - 行业经历供给出清后鲜有大规模扩产，且厂商优先将产能投向利润率更高的特种光纤，加剧了供给紧张 [3] - 上游原材料锗价格上涨、进口精密设备交货周期延长、生产环节能源价格波动等因素共同推动成本上行，强化了光棒价格的支撑逻辑 [3] AI算力建设与行业需求 - AI数据中心及海外市场需求爆发，带动了细径光纤、弯曲不敏感光纤、空芯光纤等特殊光纤的产能需求 [4] - 根据CRU报告，2025年全球光纤光缆需求同比增长4.1%，其中数据中心光纤光缆需求总量同比大幅提升75.9% [4] - 中国光纤光缆制造商在国际市场影响力增强，在中东、拉美、欧洲等地获得多项招标项目 [4] - 中国光纤具备规模、技术和成本优势，未来2至3年，光纤需求将同步于AI算力投资增长，并有望受益于未来6G网络的普及 [4] 建议关注的公司 - 研报建议关注长飞光纤(601869.SH,06869)、中天科技(600522.SH)、烽火通信(600498.SH)、亨通光电(600487.SH)等 [1]

行业政策与顶层设计 - 2026年全国两会期间，氢能作为清洁高效的二次能源，成为多位代表委员关注的焦点，其相关提案为行业高质量发展和构建现代能源体系释放了清晰信号 [2] - 多位代表建议强化全国氢能产业的顶层设计，包括将区域氢能基地（如如东）纳入国家及长三角专项规划，并推动跨区域产业协同发展 [7] - 建议将绿色氢氨醇一体化项目及绿氢在钢铁、化工等领域的直接替代列为“十五五”氢能产业发展的优先方向 [8] 技术标准与法规体系 - 加快完善70MPa加氢标准与法规体系被认为是氢燃料电池汽车规模化发展的关键，建议构建全国统一的标准法规体系并强化核心技术攻关与安全数据积累 [3] - 建议专项支持“兆瓦级固体氧化物燃料电池（SOFC）与热泵耦合供能系统”的关键技术开发与规模化示范，并优先在基础良好的典型城市（如北京）开展供热应用示范 [4] - 呼吁加快建立绿色氢氨醇的价值认证与交易体系，推动与国际标准互认，并允许其参与碳市场以实现环境价值变现 [6] 基础设施与示范应用 - 建议从国家层面出台氢能高速专项支持政策，包括全国范围内对燃料电池汽车免收高速通行费，并引导降低氢气终端加注价格以提高经济性 [5] - 建议沿氢能高速主要线路适度超前布局加氢站，并沿线布局制氢厂、输氢管道，同步开展边坡光伏现场制氢等先进模式试点应用 [5] - 建议加快培育国内绿色氢基能源市场，拓展多元化应用场景，并加快推进重点行业示范和重点区域试点 [10] - 氢储能与氢能无人机两大关键场景仍处于从技术验证向商业化跨越的关键期，行业发展亟需政策精准赋能，建议加速其产业化进程 [9] 经济性与产业生态 - 建议实施“碳控+补贴”双重措施以强化工业领域绿色原料替代，并拓展交通与电力领域绿色燃料应用 [6] - 建议取消可再生能源制氢项目过网费，稳定已核准项目预期，并进一步简化项目审批手续 [6] - 鼓励组建跨区域氢能产业联盟，推动“政府—整车企业—氢源供给—物流运营—金融机构”全链条协同，打造可复制的产业生态闭环 [5] - 建议出台配套政策，建立绿色认证体系，并加快构建覆盖广泛、机制成熟的碳交易市场，以贯通绿色氢基能源产品的降碳价值传递渠道 [10] 市场环境与竞争秩序 - 在设备招标领域，建议项目业主摒弃“唯低价中标”，发挥示范项目对先进技术的牵引作用 [6] - 建议组建权威第三方检测认证平台，打击虚假性能承诺，引导市场形成优质优价的良性竞争环境 [6]

关键要点总结 一、 宏观与金融 * 宏观债务风险处于收敛状态 2020-2025年新增债务160多万亿中，有140多万亿转化为居民存款 这通过提供就业和收入支撑了居民消费能力[1][2] * 政府杠杆上升为金融体系消化存量风险创造了空间 信贷增速已从2021年的10%以上降至2025年的约6% 与名义GDP增速更接近[3] * 基建投资被视为2026年支持需求的核心抓手 其乘数效应体现在提供就业收入和为产业链提供订单 缓冲产能出清过程中的需求缺口[1][3] * 基建回报率自2021年以来出现反弹 近两年在项目选择能力提升及对地方政府回报要求强化后有所修复[4] * 在温和增长、高质量、低风险的宏观环境下 金融股盈利有望回到正循环 更看好保险行业 预计其能实现15%-20%的增长韧性[1][5] * 银行中 持续支持产业升级的宁波银行有望获得更好回报[5] 二、 中天科技（光通信/海缆） * 公司2026年净利润预测大幅上调27% 从约43-44亿上调至接近56亿 目标价从约29元上调至接近36元 对应市值约1300亿[1][7] * 盈利预测上调的核心驱动是光通信板块 毛利率预测从27%上修至37% 主要基于光纤产品结构优化及价格上涨 对三大运营商集采价格同比上涨30%的假设[1][7] * 公司光纤光缆产能约9000万芯公里 出货约7800万芯公里 国内三大运营商占比超过30%、不到40% 海外市场占比可能超过40%[7] * 海上风电板块关注度预计在2026年下半年回升 核心催化剂是深远海海上风电三年行动方案预计近期出台 项目总体量可能超过100GW[1][8] * 国内海上风电新增并网 2025年约5-6GW 2026年预测超过10GW 2027-2030年年度新增并网预计在15-20GW区间[8] * 欧洲海上风电推进加速 英国AR7项目体量约8.6GW AR8项目体量可能在10GW以上 预计2026年下半年推出 对中国供应链企业形成订单拉动[8] * 公司估值具备吸引力 按最新预测 2026年PE处于high teens水平 2027年处于mid teens水平[9] 三、 交通运输（油运/集运/航空） * 油运市场出现新变量 SynoCor船东控制约20%的现货运力 并采取激进控盘策略（包括闲置部分船舶） 支撑资产回报维持高位[1][9] * 中东冲突升级后 该区域呈现“船不去、货也出不来”的状态 运价高涨除风险溢价外 还受到运力效率阶段性损失和控盘船东策略的影响[9] * 2026年初至今油运股价上涨已很大程度上对美伊冲突带来的地缘风险进行定价 基本面维度 高资产回报有望维持相当一段时间[11] * 影响油运市场情绪与基本面的三类关键变量是：合规船舶供给、合规需求、船东定价/议价能力[12] * 集运方面 虽然直接通过霍尔木兹海峡的航线占比较小 但冲突导致保险费用上升和中东区域不再靠泊 对短期运力供给造成扰动 欧线与地中海航线已有船东宣布激进的加价计划[10] * 集运行业长期供需失衡、供给过剩的大方向难以扭转 建议在市场情绪高涨阶段相应减持[13] * 航空方面 若油价大幅上涨对航司偏负面 因中国航司未进行油价对冲 航油成本上升难以立即转嫁 且可能压抑需求 短期情绪承压 但中长期供需周期判断仍偏正面 建议待市场充分计入高油价影响后逐步增加仓位[13][14] 四、 房地产 * 2026年1-2月百强开发商累计销售同比下降32% 与一季度整体同比下降约30%的展望基本一致[1][15] * 2月二手房价环比跌幅收窄（环比下降0.1% 较1月的-0.7%收窄） 一线城市二手房价环比上升0.3% 但这更多是季节性因素驱动 预计3月甚至二季度房价可能再次加速下跌[15][16] * 春节后二手挂牌量已再次转为上行 未来数月可能进一步增加 对房价形成额外压力[16][17] * 政策端判断仍偏被动 若未出现进一步风险 出台强刺激政策的可能性较低 两会期间房地产端政策或维持相对“mute”的状态[18] * 建议减持地产板块 因政策与基本面在2-3月可能走弱 3月开发商盈利预警可能拖累估值 且地缘政治因素可能造成投资者risk-off[1][18] * 当前地产股估值已显著高于2016-2020年上行周期水平 例如万科与金地估值水平约为当时的5倍以上 绿城、金茂等公司也高出约2-3倍[1][19] * 从长期维度 建议关注新城控股 其近期通过配股和发行美元债解除了流动性危机 并提交了分拆商场REITs的申请 有助于释放商业资产价值 估值有望从当前8-9倍扩展至low teens[1][20]

核心观点 - 中国电信广东分公司2026年第一季度引入光缆应急采购项目的最高限价，较前期暂停的集采价格大幅上涨45.36%，侧面反映了光纤光缆市场价格大幅上调的普遍情况，行业可能正开启新一轮上升周期 [1][2] - AI及算力网络发展驱动需求高增，而供给端因扩产周期长且此前扩产保守导致产能爬坡缓慢，供需关系支撑光纤光缆产品价格具备持续上涨潜力 [1][4] 行业价格动态 - **运营商集采价格普遍提升**：根据2025及2026年运营商招标情况，光纤光缆采购价格持续上涨 [3] - **G.652.D光纤**：中国电信2025年省公司集采价格约28-35元/芯公里，2026年2月咸阳/天津采购价格升至37/46元/芯公里，价格中值同比增长超31%，最高同比增长64.29% [3] - **G.654.A2光纤**：中国移动2025年集采均价约75-80元/芯公里，2026年2月集采价格约79.5元/芯公里，为近五年最高 [3] - **G.654.E光纤**：中国联通2026年2月江苏/上海集采价约170-180元/芯公里，中国移动2025-2027年集采价格约189元/芯公里 [3] - **散单市场价格大幅跃升**：G.652.D光纤价格已超过50元/芯公里，相较于2025年11月的20元/芯公里及2026年1月的35.6元/芯公里，增幅显著 [3] 具体事件分析 - **中国电信广东分公司应急采购**：项目以FTTH蝶形引入光缆(皮线光缆)为主，其中“GJYXFCH-1芯”光缆成缆最高限价为310元/皮长公里(不含税) [1][2] - **价格同比大幅上涨**：此次应急采购最高限价310元/皮长公里，较此前已暂停的2026年1月集采框架最高限价213.27元/皮长公里，增幅约45.36% [2] - **事件解读**：此次招标单价提升侧面反映了光纤价格大幅上调的市场普遍情况，且作为应急采购项目，更偏向短周期，或代表光纤缺货情况已较为普遍 [2] 行业供需分析 - **需求驱动因素**： - AI及算力网络快速发展，智算中心对数据中心互连(DCI)、全光网络等需求量大幅增长 [4] - 根据CWW及CRU数据，2025年全球光纤光缆需求同比增长4.1%，其中数据中心光纤光缆需求总量同比增长75.9% [4] - 预计未来需求将带动全球光纤需求攀升至2027年的8.8亿芯公里 [4] - **供给端约束**： - 全球光纤预制棒扩产周期较长，约需2年 [4] - 在此前行业价格承压背景下，整体扩产相对保守 [4] - 当前市场整体倾斜于特种光纤 [4] 行业前景与影响 - **产品结构与盈利**：AI需求量提升以及供给的缓慢爬坡，将拉动产品毛利增长及高毛利产品的需求量提升 [1] - **行业周期**：或将打开光纤光缆公司新一轮行业周期的上升空间 [1] - **涨价持续性**：结合需求高增与供给受限，行业竞争格局明晰，光纤光缆价格仍具备涨价潜力 [4] 相关公司 - 研报看好光纤光缆核心厂商，包括中天科技(600522.SH)、亨通光电(600487.SH)、长飞光纤(601869.SH, 06869)、特发信息(000070.SZ)、永鼎股份(600105.SH)、烽火通信(600498.SH)等 [5]

中天科技电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的上市公司为**中天科技**[1] * 涉及的行业包括**光纤光缆（光通信）行业**、**海底电缆（海洋工程）行业**、**电力电缆（电力传输）行业**以及**新能源（光伏、储能）行业**[2][3] 二、 公司业务格局与业绩表现 * 公司业务多元，最早以光通信切入，后续布局电力电缆、海缆及新能源[3] * **收入结构**：电力电缆为最大板块，其次为光通信与海缆，另有铜导体业务（贸易及内部配套为主）[3] * **利润结构**：电力电缆占比最大，其次为海缆与光通信[3] * 21–24年整体业绩呈小幅震荡，源于各板块利润随周期起伏[4] * 20–22年海洋业务曾是主要利润来源之一，23年后受行业周期影响贡献下降，电力传输板块因稳定增长重新成为利润贡献大头[3] 三、 光纤光缆（光通信）行业与公司业务 * **行业反弹驱动**：全球光纤光缆行业反弹由**AI数据中心**和**特种需求（如无人机）** 驱动[2][4] * **需求结构变化**：21年运营商需求占比约90%，目前降至约70%[4]；以26年视角估算，数据中心与特种需求合计占比约25%–30%，两者占比大致相当（均在10%出头）[4] * **行业周期**：行业自25年下半年进入新一轮**涨价周期**[2][4] * **公司竞争地位**：光纤光缆业务体量位居国内前4–5位[3]；在光棒、光纤、光缆综合竞争力方面处于国内相对靠前水平[4] * **全球化布局**：为降低反倾销风险，公司在欧洲（通过摩洛哥工厂）、印尼、印度、巴西、乌兹别克斯坦等地设有分厂，实现本地化生产[4][5] * **业务展望**：公司有望充分受益于本轮行业景气上行带来的需求增长与涨价红利[2][5]；光通信板块有望借助AI数据中心与特种需求实现业绩贡献增长[2][6] 四、 海洋（海缆）业务 * **公司竞争地位**：海缆业务体量位居国内第2–3位[3] * **在手订单**：亨通与中天整体在手订单体量约在**100–140亿元**区间，其中海缆收入体量预计在100亿元甚至更高[2][6] * **交付与产品结构**：大部分项目将在26年开始交付；**500kV海缆**交付占比预计提升，将带动海洋板块毛利率呈现改善趋势[2][6] * **26年增长预测**：预计26年海洋板块收入同比增速有望达到**40%–50%**，成为业绩释放的重要增量来源[3][7] * **毛利率**：预计26年毛利率同比提升[3][9] * **国内增量市场**：核心关注江苏省（中天在江苏地区海缆项目中标份额有望达到50%甚至更高），广东、浙江、山东等区域的深远海项目也是重要增量市场[7] * **海外增量市场**：重点推进东南亚、欧洲、中东市场；26年潜在重要突破主要来自东南亚区域互联项目及欧洲区域互联项目[3][7] 五、 电力传输业务 * **增长特征**：收入增速总体与电网投资增速基本持平[8] * **未来预测**：营收复合增速预计可维持在约**15%**；毛利率预计维持在约**13%–14%** 区间，盈利能力稳定[8] 六、 新能源业务 * **业务构成**：主要包括光伏、储能及相关铜箔业务[9] * **增长与贡献**：收入增速预计可维持在约**20%–30%** 水平，但收入/利润贡献占比基本不到10%[9] * **战略定位**：并非公司主要战略重心，预计未来仍将维持低于10%的占比水平，对整体业绩增量贡献有限[9] 七、 未来核心看点与业绩驱动 * **光通信板块**：光纤涨价带来业绩弹性，扭转市场对传统通信板块的悲观预期[9] * **海洋板块**：预计延续较快增长（26年收入增速40%–50%），且毛利率提升，成为26年业绩释放弹性的重要来源[3][9] * **电力传输板块**：维持约15%的平稳复合增速且盈利能力稳定[9] * **新能源板块**：增速快但基数小，贡献有限[9] * **核心关注点**：未来几年核心关注点集中在**光通信（棒纤缆）** 与**海洋板块（尤其海缆业务）** 两大方向[3][9]

报告行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对“电力设备”行业的整体投资评级 [1][8][10][11][12][53] 报告的核心观点 * 报告核心观点围绕电力设备新能源板块展开，涵盖光伏、风电、氢能、储能及新能源车等多个细分领域，认为行业存在结构性机会 [1][2][3][4][5] * 光伏方面，产业链价格出现分化，硅片价格承压下行，而电池组件价格保持稳定，行业关注点转向供给侧改革、新技术及新应用带来的机会 [1][14][15] * 风电方面，欧洲海上风电本土单桩产能紧张为中国海工企业出海提供了机遇，同时看好国内风电行业在“双海”市场及盈利改善方面的前景 [2][16][17] * 氢能与储能方面，“十五五”期间政策支持力度有望加大，国内可再生能源制氢产能快速增长；储能市场保持高景气度，中标规模显著提升，但价格可能因原材料成本上涨而面临上行压力 [3][4][18][19][20] * 新能源车方面，尽管购置税优惠政策有所调整，但以旧换新政策有望接力，动力电池需求预计保持韧性，产业链排产数据环比增长显著 [5][25] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 * 电力设备新能源板块（中信）在报告期内（2026年2月23日-2月27日）上涨1.7%，2026年以来累计上涨8.4% [10] * 细分板块中，风电设备（申万）和电网设备（申万）表现突出，报告期内分别上涨6.47%和6.99%；光伏设备（申万）和电池（申万）分别上涨3.33%和3.07% [12][13] 二、本周核心观点 2.1 新能源发电 2.1.1 光伏 * **产业链价格动态**：硅料无新单成交，价格维持稳定，致密复投料均价50-53元/千克 [14]。硅片价格承压下行，N型G10L、G12R、G12单晶硅片成交均价较节前分别下跌8.33%、4.76%和3.45% [1][14]。N型电池片价格持平，均价为0.44元/瓦；组件市场价格平稳，TOPCon组件国内均价为0.739元/瓦 [1][14] * **投资关注方向**：1）供给侧改革下的产业链涨价机会，关注通威股份、协鑫科技、隆基绿能等 [15]；2）新技术带来的中长期成长性机会，关注迈为股份、爱旭股份等 [15]；3）钙钛矿GW级布局的产业化机会，关注金晶科技、捷佳伟创等 [15]；4）太空光伏相关机会，关注拉普拉斯、奥特维等 [15] 2.1.2 风电&电网 * **欧洲海风单桩产能紧张**：由于生产延误和劳资纠纷，Ørsted终止了与SeAH Wind的英国Hornsea 3项目单桩合同，该项目需197根平均重1670吨的单桩 [2][16]。Ørsted已新签约大金重工等三家供应商，显示欧洲本土产能紧张，利好中国海工企业出海 [2][16] * **投资关注方向**：1）单桩环节关注大金重工、天顺风能、海力风电 [2][17]；2）海缆环节关注东方电缆、中天科技、亨通光电 [2][17]；3）主机环节关注金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能 [17]；4）零部件环节关注金雷股份、新强联等 [2][17]。同时关注算力需求带动的相关电气设备公司，以及特高压招标加速带来的机会 [2] 2.1.3 氢能&储能 * **氢能**：“十五五”期间国家将加大氢能政策支持力度 [3]。截至2025年底，国内可再生能源制氢项目累计建成产能超25万吨/年，同比翻番式增长 [3][18]。建议关注优质设备厂商双良节能、华电重工等，以及氢气压缩机头部公司开山股份、冰轮环境等 [3][18] * **储能**：2026年1月国内储能EPC中标规模达4.92GW/12.42GWh，项目单体平均规模较2025年同期提升超30% [4][18]。2025年国内新型储能新增装机59GW/175GWh，同比增长38%/60%，累计装机达133.3GW/351.7GWh [19]。2025年2h储能系统中标均价为0.55元/Wh，同比下降16.9%，预计2026年碳酸锂价格上涨可能推动储能均价上行 [4][20]。建议关注国内外大储方向，如阳光电源、阿特斯、科华数据等 [4][24] 2.2 新能源车 * **排产数据强劲**：2026年3月锂电产业链预排产数据环比显著增长，其中国内电池样本企业排产149.59GWh，环比增长21.93%；正极、负极、隔膜、电解液排产环比增长分别为23.3%、16.42%、8.7%和18.78% [5][25] * **需求展望**：尽管2026年新能源车购置税免税额将从3万元调降至1.5万元，但以旧换新政策有望接力，预计2026年动力电池需求将保持韧性 [5][25] * **投资关注方向**：1）电池环节关注宁德时代、亿纬锂能等 [5][26]；2）中游材料环节关注科达利、恩捷股份、天赐材料等 [26]；3）固态电池与钠电池环节关注容百科技、先导智能、振华新材等 [26] 三、光伏产业链价格动态 * 本部分以图表形式展示了截至2026年2月25日的光伏产业链各环节现货价格及涨跌幅，具体数据与核心观点部分一致 [27][28] 四、一周重要新闻 * **行业资讯**：报告汇总了新能源汽车、光伏、风电、储能等领域的重要项目与政策动态 [29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] * 新能源汽车：包括国内60GWh锂电池、20万吨负极材料、50万吨磷酸铁锂等多个大型项目开工或签约，以及亿纬锂能签订12GWh储能电池合作 [31][32][33] * 光伏：山西下达6GW风光大基地项目，华电、中电建等预中标云南610MW光伏指标，组件价格低至0.743元/瓦，国家能源局强调对光伏竞争秩序等加强监管 [34][35] * 风电：甘肃2GW风电大基地获核准，深圳能源中选甘肃300MW风电项目，甘肃公布2027年上半年新能源机制电价竞价区间为0.1954~0.2447元/千瓦时 [35][36][37][40] * 储能：谷歌签约30GWh铁空气电池储能项目，美国拟立法禁止部分中国储能系统，国内多个储能EPC项目开标，中国企业中标丹麦/西班牙2.4GWh储能系统 [38][39][41] * **公司新闻**：报告列举了通威股份、双良节能、嘉泽新能、鹏辉能源、亿纬锂能等多家上市公司在投融资、项目进展、股东增减持等方面的公告 [29][42][43][44][45][46]

公司专利与研发动态 - 公司公布一项名为“天线组件及测试系统”的国际专利申请，专利申请号为PCT/CN2025/080525，国际公布日为2026年2月26日[1] - 今年以来公司已公布的国际专利申请数量为10个，较去年同期减少了23.08%[1] - 2025年上半年公司在研发方面投入了9.65亿元人民币，同比减少0.96%[1]