报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 2025年公司主业基本盘有望底部反转、周期向上，较2024年显著修复 [3][10] - 产品处于北斗装备、电台产品等升级过程，相关业务增长可期 [3][10] - 与中国移动合作加深，北斗、卫星互联网等产品有望在手机、车等领域突破，民品占比或提升，成增长动力源 [3][10] - 凭借通信、导航技术切入无人作战领域，深度布局无人系统、终端装备等，有望受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价复盘：军民共进，从周期走向成长 - 海格通信是广州数字科技集团成员企业，业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，培育无人系统、低轨卫星互联网等创新领域 [22] - 2010 - 2013年，作为首支“军工整体IPO”股票上市，后因客户集中、行业透明度低股价回落，2012 - 2013年北斗二代系统建设完成获军方订单，2013年收购子公司股价回升 [31] - 2014 - 2015年，A股走强，军工板块资金涌入，公司受关注，收购怡创科技营收扩大，股价上涨，牛市终结后回落 [31] - 2016 - 2019年，收购怡创科技后民品收入占比低，业绩增长缺动力，军方订单释放慢，研发费用刚性，2016 - 2017年业绩下滑、股价走低，2018年军工需求回暖，2019年利润增长、股价回暖 [31] - 2020 - 2022年，十三五末期军方订单回暖，业绩增长但增速放缓，民品进展慢，市场担忧成长性，压制股价 [32] - 2023 - 2024年，定增布局5G + 北斗、卫星互联网等板块，股价创新高，2024年受军方需求节奏影响业绩下滑、股价回落 [32] - 展望2025年，民品业务有望业绩释放，公司属性或由周期迈向成长 [6] 北斗&卫星互联网：全链条布局，绑定运营商 - 北斗、低轨卫星结合有望成消费市场主要卫星通信手段 [7][36] - 北斗三号全球组网，短报文通信能力弱，用于应急通信；天通星座为高轨卫星，覆盖亚太，通信能力强于北斗短报文，用于应急和日常通信；低轨卫星互联网性能更佳，未来或在偏远地区日常通信取代天通星座 [36][37][39] - 2023年中国移动定增入股海格通信，双方在“北斗 + 5G”领域合作，有望在技术、市场、客户资源等方面协同互补 [40] - 截至2025年3月28日，中国移动持有海格通信约4900W股份，占总股本1.97%，位列第二大股东 [40] - 2024年12月11日，海格通信中选中国移动终端公司通导融合终端芯片研发服务采购项目，预计合同金额3106万元，利于扩大北斗应用场景和市场份额 [40][41] - 2024年12月27日，提名中国移动子公司副总经理为海格通信董事候选人，利于双方业务协同和完善产投协同联动机制 [42] - 海格通信在北斗导航领域全产业链布局，是北斗 + 5G应用领先者，在广州、上海、西安设有4大产业园，合计建筑面积超40W平方米 [44][47] 军工AI：重塑国防智能化，未来战争决胜密码 - 2025年多国加快无人装备研发部署，无人装备成未来战争核心力量 [56] - 美陆军研制多款无人地面装备，发展无人机；美海军计划组建无人舰艇和潜航器舰队；美空军发展大型高空长航时隐身战略无人机和小型无人机 [62][67][68] - 海格通信前瞻布局无人系统与人形机器人等领域，产品覆盖陆海空多域，参与研制的地面无人平台装备获选型，在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面获合同 [75][77] - 2024年11月14日，旗下西安驰达承制的“九天”灵活配置重型无人机在珠海航展发布，获多家企业合作意向订单 [81] 业绩修复：下游需求回暖，经营情况改善 - 军品方面，2024年受行业客户调整等影响，收入利润大幅下滑，2025年行业客户需求有望修复，主业或底部反转 [84] - 北斗业务自2023年高增，预计2023 - 2027年北三整体市场规模可达北二数倍，2025年增速或达周期最高 [86] - 民品方面，公司在天通卫星通信射频芯片市场份额高，天通功能有望向中低端机型渗透，北斗、低轨卫星互联网有望向手机、汽车等市场渗透 [89] - 公司自主研发的车载卫星导航通信终端，可提升车辆安全性和智能化水平 [92] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润6.00/10.53/13.02亿元，同比增长1030%/75%/24%，对应PE为44x/25x/20x，重点推荐，维持“买入”评级 [10][97] - 卫星互联网方面，天通高轨卫星终端器件优势明显，低轨卫星用户段布局完善，有望与中国移动在手机、车等市场放量 [96] - 无人装备方面，定增强化无人信息产业基地建设，有望在无人化系统及装备领域取得优势 [96] - 北三装备方面，北斗装备放量与星座迭代关联强，2023年北斗业务翻倍增长，预计可持续 [96] - 电台产品方面，有望受益于信息化、联合化作战对通信系统的升级需求 [96] - 低空经济方面，涉及通导一体化设备、无人飞行器管理平台等产品 [96]