报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][88] 报告的核心观点 - 会通股份作为改性材料行业领导者，业绩增速亮眼，未来战略布局新能源和机器人领域，有望打造全新成长曲线；家电领域景气向好、汽车以塑代钢趋势不改，改性塑料需求增长；油价预期下行，改性塑料成本修复，公司盈利有望提升；预计2025 - 2027年公司归母净利润快速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][88] 根据相关目录分别进行总结 会通股份：改性材料行业领导者，推动前沿材料研究 - 长期深耕改性塑料领域，在全球建立八大研产基地，战略布局新能源锂电池湿法隔离膜项目和机器人材料领域 [5][12] - 股权与管理结构稳定，实控人为何倩嫦，推行职业经理人制度；2024年公布员工持股计划，业绩考核指引较高 [15][17] - 2019 - 2024年营业收入和归母净利润稳健增长，2025Q1继续同比增长；改性塑料业务为核心，2024年占比97.67%；费用水平稳定，盈利水平持续修复 [18][21][22] 改性塑料需求广泛，景气有望迎来改善 - 改性塑料是石化产业链中游产品，可分为四类，下游应用广泛 [28][32] - 全球和国内改性塑料市场规模稳步增长，需求集中于家电和汽车领域 [33] - 家电行业规模扩增，以旧换新政策加码，四大家电产量和销量增长，推动改性塑料需求增长 [38][40] - 汽车消费增速亮眼，新能源汽车崛起提升车用改性塑料需求，单车用量有望增加，汽车轻量化推动以塑代钢发展 [46][49][55] - 改性塑料在消费电子领域应用广泛，全球和中国消费电子市场规模增长，带动改性塑料需求 [56][57] - 改性塑料原料成本占比近九成，油价下跌使原料价格同步走弱，成本端有望改善；公司盈利与油价负相关，2025年有望兑现成本改善逻辑 [58][61][68] 锂电池隔膜产能加速建设，机器人材料业务稳步推进 - 新能源材料行业发展，锂电池隔膜市场空间大，2025年需求预计达330 - 360亿平方米 [73] - 公司在上下游市场重合度高的情况下切入锂电池隔膜市场，湿法隔离膜项目按计划建设，有望打造差异化竞争力 [74] - 人形机器人行业发展激发材料需求，公司开发储备机器人材料解决方案，部分已推广应用，PEEK材料已形成销售 [75][78][79] - 美的集团是公司第一大客户，在机器人领域有规模优势，公司有望优先承接相关订单 [84] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年改性塑料业务营业收入分别为65.06、76.03、79.75亿元，毛利率分别为14.08%、14.77%、15.46%；锂电池隔膜业务营业收入分别为2.88、4.54、6.34亿元，毛利率分别为10.00%、11.00%、12.00% [85] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.48、3.43、4.18亿元，同比+27.7%、+38.6%、+21.6%，对应EPS分别为0.52、0.72、0.87元；公司PE低于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级 [88]