报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.25元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 普莱柯2024年营收、归母净利下滑，2025Q1盈利超预期，禽苗收入高增、化药等多产品销售向好，下游需求或持续修复，新品上市和渠道变革将驱动经营向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收10.43亿元（yov - 17%），归母净利9281万元（yoy - 47%）；2025Q1实现营收2.79亿元（yoy + 18%、qoq - 0.78%），归母净利5291万元（yoy + 94%、qoq + 493%） [1] - 2024年禽苗/猪苗/化药分别实现收入4.29/3.36/2.23亿元、同比分别+3%/-23%/-41%，毛利率分别+0.88/-1.23/-2.80pct；25Q1禽苗/猪苗/化药收入分别同比+34%/-12%/+10% [2] 业绩分析 - 2024年业绩承压，系猪用疫苗量价齐跌、化药销量受下游景气度等影响同比 - 63%，成本上行拖累化药毛利率；24Q4禽苗收入好转，但猪苗、化药等产品销售仍承压，叠加年底费用增加、处置部分旧厂区产生损失，盈利承压明显 [2] - 25Q1禽苗收入高增、化药等多产品销售向好，驱动营收同比增长，结束连续5个季度同比下降，盈利同比高增，禽苗收入增长或由新品销售带动，整体毛利率环比修复 [2] 行业趋势 - 随着24H2以来下游生猪养殖持续盈利、存栏缓步回升，动保行业下游需求或持续修复 [3] 公司策略 - 公司以市场需求及客户细分为导向进行销售组织架构变革，强化“大单品”和“大客户”销售策略，家禽板块巩固H9亚型禽流感系列、法氏囊亚单位系列产品市场优势，家畜板块猪圆支二联灭活疫苗与腹泻系列、猪瘟系列产品市场占有率居行业前列 [3] 新品情况 - 25Q1猪伪狂犬活疫苗、禽五联苗等新品推出贡献额外增量可观，公司多款战略性产品处于审批/研发中，有望带动营收、利润增长 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/26年归母净利润预测（1.82/2.39亿元），新增2027年预测（2.85亿元），对应BVPS为7.71/8.41/8.23元，参考可比公司2025年1.4x PB，给予公司2025年2.0x PB，维持目标价15.25元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1.253|1.043|1.185|1.327|1.486| |+/-%|2.01|(16.77)|13.63|12.01|12.02| |归属母公司净利润(人民币百万)|174.52|92.81|182.08|239.14|284.92| |+/-%|0.23|(46.82)|96.19|31.34|19.14| |EPS(人民币) 最新摊薄|0.50|0.27|0.53|0.69|0.82| |ROE (%)|6.32|3.47|6.88|8.57|9.90| |PE (倍)|25.92|48.74|24.84|18.91|15.87| |PB (倍)|1.66|1.72|1.69|1.55|1.59| |EV EBITDA (倍)|13.42|17.67|12.36|9.51|8.64| [6] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价(元)|总市值(亿)|EPS (元/股)|PB (倍)| |----|----|----|----|----|----| |||2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |600201 CH|生物股份|6.8|76|0.10|0.31|0.41|1.42|1.32|1.23| |600195 CH|中牧股份|6.7|68|0.07|0.28|0.37|1.25|1.17|1.10| |300119 CH|瑞普生物|17.1|80|0.00|0.97|1.13|1.88|1.62|1.51| |可比公司估值均值|||||1.52|1.37|1.28| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [19] - 还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标、估值比率等数据 [19]