报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.39、0.44、0.5元，给予2025年pe估值20倍，目标价7.80元 [4] 报告的核心观点 - 民爆企业整合持续推进，产业集中度不断提升，西部地区需求旺盛，公司业绩增长，爆破工程及海外市场增速较快，未来将推进重组和爆破服务一体化发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为88.95亿、94.81亿、109.35亿、123.99亿、138.91亿元，同比增速分别为13.8%、6.6%、15.3%、13.4%、12.0% [3] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为7.73亿、8.91亿、10.38亿、11.79亿、13.18亿元，同比增速分别为61.5%、15.3%、16.5%、13.5%、11.8% [3] - 2023 - 2027年，每股净收益分别为0.29、0.34、0.39、0.44、0.50元，净资产收益率分别为8.9%、9.4%、10.1%、10.5%、10.8% [3] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入94.81亿元，同比增加6.59%，归母净利润8.91亿元，同比增长15.26%，扣非归母净利润8.01亿元，同比增长1.12% [4] - 综合毛利率30.08%，同比提升0.6个百分点，净利率11.94%，同比提升0.7个百分点 [4] - 管理费用率/研发费用率/销售费用率/财务费用率分别为9.4%/3.18%/1.73%/1.25%，分别同比提升0.7/0.6/0.2/-0.37个百分点 [4] 收入结构情况 - 2024年爆破工程收入51亿元，同比增长8.2%，民用炸药收入27.4亿元，同比增长6.6%，新能源发电收入7.8亿元，同比下降11.3% [4] - 2024年国外收入10.2亿元，同比增长27.9% [4] 业绩驱动因素 - 大客户开发成效显著，重大工程项目获取优于同期，加强内蒙古、四川、新疆等区域市场开发 [4] - 内部协同进一步提高，打造安徽、陕西、山西、西南等区域核心市场总部，推动炸药企业和爆破企业内部深度重组融合 [4] - 国际化经营稳步增长，积极拓展海外市场，纳米比亚湖山、罗辛一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标 [4] 未来发展战略 - 紧抓民爆行业并购机会，推动优质标的资产的并购整合，推进兵器民爆内部整合和对外并购 [4] - 提升矿山施工总承包一体化服务能力，实现以爆促销，目前下属北方爆破、江阳爆破已拥有“双一级”资质，24年工程爆破服务收入占民爆产业收入超过50% [4] 可比公司估值 - 易普力2023 - 2025年EPS分别为0.51、0.57、0.69元，PE分别为24.2、21.6、18.0 [6] - 广东宏大2023 - 2025年EPS分别为0.94、1.18、1.50元，PE分别为33.6、26.8、21.1 [6] - 可比公司平均值2023 - 2025年PE分别为28.9、24.2、19.5 [6]