报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.48元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收248.82亿元，同比+6.05%；归母净利润82.97亿元，同比+8.63%；4Q24归母净利润同比+14.68%至10.71亿元；1Q25营收同比+21.84%至53.85亿元，归母净利润同比+41.56%至15.08亿元，主要系蓄能释放同比增加及TB水电站全容量投产 [1] - 2024年公司上网电量同比+4.51%至1110.24亿千瓦时，上网电价（不含税）为0.222元/千瓦时，同比增长2厘/千瓦时，财务费用同比-2.04% [2] - 1Q25公司综合上网电价（不含税）同比-2分/千瓦时至0.255元/千瓦时，2025年云南省内市场化电价或同比下降，但公司枯水期电量同比增长较多有望对全年综合电价形成一定支撑 [3] - 考虑电价压力，下调公司25 - 26年上网电价（不含税）5.1%/6.5%，下调25 - 26年归母净利2.9%/5.0%至86.1/93.4亿元，预计27年归母净利润为96.7亿元，对应EPS为0.48/0.52/0.54元 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,461|24,882|27,477|28,926|29,114| |+/-%|10.97|6.05|10.43|5.27|0.65| |归属母公司净利润(人民币百万)|7,638|8,297|8,608|9,342|9,673| |+/-%|12.30|8.63|3.75|8.53|3.54| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.42|0.46|0.48|0.52|0.54| |ROE (%)|11.31|11.77|11.31|11.52|11.23| |PE (倍)|21.89|20.15|19.43|17.90|17.29| |PB (倍)|2.48|2.27|2.13|2.00|1.89| |EV EBITDA (倍)|15.48|14.94|14.84|14.37|14.87| [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价(元/股)（2025/4/24）|市值(mn)（2025/4/24）|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|ROE(%)（25E）|ROE(%)（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |长江电力|600900 CH|29.46|720,834|20.6|19.7|3.2|3.0|15%|15%| |川投能源|600674 CH|16.77|81,747|15.7|14.8|1.8|1.7|12%|11%| |桂冠电力|600236 CH|6.37|50,211|18.2|16.9|2.4|2.3|14%|14%| |平均值||| |17.7|16.6|2.6|2.4|15%|15%| |华能水电|600025 CH|9.29|167,220|19.4|17.9|2.1|2.0|11%|12%| [14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了公司2023 - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、财务费用等利润项目，以及经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量项目 [19] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [19] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有PE、PB、EV EBITDA等 [19]