报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 伯特利2024年年报净利表现超预期，智能电控快速放量，电控制动产品带动营收增长，规模效应使毛利率改善、净利率提升，海外产能落地打开成长空间，预计未来营收和盈利将延续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收99.37亿元（yoy+32.95%），归母净利12.09亿元（yoy+35.60%），扣非净利11.13亿元（yoy+30.15%），Q4营收33.58亿元（yoy+41.80%，qoq+28.80%），归母净利4.31亿元（yoy+45.25%，qoq+34.39%） [1] - 2024年毛利率21.14%，Q4报表毛利率20.86%，调整后实际单季毛利率约22.2%，销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/+0.05/-0.2pct至0.4%/2.4%/5.8%，归母净利率同比+0.2pct至12.2% [3] 业务发展 - 2024年电控制动产品快速放量，24Q4智能电控产品销量同环比+48/32%至178万套，新增EPB/WCBS定点40/22个；盘式制动器销量同环比+32%/+29%，新增定点项目14个；轻量化制动零部件Q4销量同环比+0.3%/17%，新增9个项目定点 [2] - WCBS 1.5产品配套吉利、奇瑞有望继续放量，EMB已获2家客户定点，26年落地后有望进入快速成长期，悬架/转向产品有望25/26年陆续落地 [2] 海外布局 - 2024年墨西哥一期工厂快速达产，海外营收同比+25.9%至10.9亿元，毛利率达31.9%，较国内业务高14.7pct [4] - 2025年墨西哥二期工厂将投产，有望配套头部车企释放盈利，还将在摩洛哥建设新工厂，加大对欧洲客户供应配套机会，对美出口关税风险较小 [4] 盈利预测 - 基本维持25 - 26年归母净利润15.1/19.3亿元，预计27年归母净利润为24.2亿元 [5] - 给予公司25年26.3倍PE估值，对应目标价为65.49元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,474|9,937|12,741|16,290|20,565| |+/-%|34.93|32.95|28.22|27.86|26.24| |归属母公司净利润(人民币百万)|891.50|1,209|1,510|1,928|2,416| |+/-%|27.59|35.60|24.89|27.69|25.32| |EPS(人民币, 最新摊薄)|1.47|1.99|2.49|3.18|3.98| |ROE (%)|15.04|17.61|18.48|19.38|19.78| |PE (倍)|40.11|29.58|23.68|18.55|14.80| |PB (倍)|6.30|5.45|4.55|3.71|3.01| |EV EBITDA (倍)|28.32|20.86|16.82|13.03|9.82| [7] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值(亿元)|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |603786 CH|科博达|236|2.72|3.40|21.5|17.2| |002085 CH|万丰奥威|355|0.49|0.60|33.9|28.1| |601689 CH|拓普集团|900|2.19|2.70|23.6|19.2| |平均||497|||26.3|21.5| [14] 资产负债表、利润表、现金流量表等 报告还给出了2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率 [20]