报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.47元 [4][7] 报告的核心观点 - 传统建筑设计业务需求承压，公司推进“设计 + 科技”战略，加强人工智能等领域研发，推动AI与设计融合，拓展创意文化产业链，布局微短剧业务 [1] - 考虑建筑设计行业需求待恢复，下调未来主业订单、收入预期，转型数字文化尚处初期，毛利率低于传统主业，调整2025 - 2027年归母净利润预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收11.7亿，同比 - 22.6%，归母净利1.25亿，同比 - 22.3%；24Q4/25Q1营收3.55/2.64亿，同比 - 21.8%/+15.4%，归母净利1342/248万，同比 - 40.1%/-20.2% [1] - 2024年毛利率35.1%，同比 + 2.87pct，24Q4/25Q1毛利率37.5%/19.5%，同比 + 4.7/+1.9pct；24年建筑设计营收9.5亿，同比 - 15.0%，毛利率36.4%，同比 + 1.4pct；造价咨询收入1.5亿，同比 - 19.4%，毛利率37.9%，同比 - 4.3pct [2] - 2024年期间费用率16.6%，同比 + 1.09pct，减值支出占收入比同比 - 0.48pct至3.3%，归母净利率同比 + 0.03pct至10.7%；25Q1期间费用率18.8%，同比 - 2.15pct，减值冲回同比减少690万，所得税同比增加424万，归母净利率0.94%，同比 - 0.42pct [3] - 2024年经营性现金净额1.74亿，同比少流入1.13亿，收/付现比107%/31%，同比 - 0.4/-2.9pct，25Q1经营性现金流净额 - 1.3亿，同比多流出0.35亿 [3] 业务布局 - 2024年9月成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧，覆盖产业链核心环节，在多地开设分子公司，初步完成全栈式平台搭建，24年数字文化业务收入846万 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为1.08/0.97/0.93亿（前值2.17/2.45/-，变化 - 50%/-60%/-） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值25倍，给予公司25年30倍PE，目标价16.47元（前值13.48元，对应24年14xPE，可比均值10xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,507|1,167|1,026|954.28|931.50| |+/-%|(17.46)|(22.55)|(12.08)|(6.99)|(2.39)| |归属母公司净利润(人民币百万)|161.33|125.30|107.66|97.19|92.77| |+/-%|43.82|(22.33)|(14.08)|(9.72)|(4.55)| |EPS(人民币 最新摊薄)|0.82|0.64|0.55|0.50|0.47| |ROE (%)|10.53|7.98|6.83|6.02|5.61| |PE (倍)|16.65|21.43|24.95|27.63|28.95| |PB (倍)|1.70|1.72|1.68|1.64|1.60| |EV EBITDA (倍)|5.80|7.45|10.78|11.80|11.52|[6] 盈利预测调整 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2027E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|2027E（现预测）|变化幅度(pct) 1%（2025E）|变化幅度(pct) 1%（2026E）|变化幅度(pct) 1%（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,479|1,515| - |1,026|954|932| - 30.61%| - 37.00%| - | |收入增速(%)|0.05%|2.43%| - | - 12.08%| - 6.99%| - 2.39%| - 12.13| - 9.42| - | |毛利率(%)|37.11%|38.77%| - |34.00%|33.21%|33.16%| - 3.11| - 5.56| - | |期间费用率(%)|14.85%|14.41%| - |17.18%|17.00%|16.90%|2.33|2.59| - | |净利率(%)|17.26%|18.96%| - |12.09%|11.74%|11.48%| - 5.17| - 7.22| - | |归母净利润(百万元)|217|245| - |108|97|93| - 50.49%| - 60.29%| - |[14] 可比公司估值 |公司名称|代码|股价(元)|市值(亿元)|每股收益(元)（2024A）|每股收益(元)（2025E）|每股收益(元)（2026E）|每股收益(元)（2027E）|P/E (X)（2024A）|P/E (X)（2025E）|P/E (X)（2026E）|P/E (X)（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |华设集团|603018 CH|7.45|51|0.55|0.70|0.76|0.74|13.55|10.65|9.80|10.08| |华建集团|600629 CH|8.91|86|0.41|0.40|0.42|0.44|21.73|22.17|21.32|20.18| |苏交科|300284 CH|8.72|110|0.18|0.20|0.22|0.24|49.07|42.81|39.00|37.04| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |28.12|25.21|23.37|22.43| |华阳国际|002949 CH|13.70|27|0.64|0.55|0.50|0.47|21.43|24.95|27.63|28.95|[13]