报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年合理PE 28倍，对应目标价62.44元 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年收入67.44亿元，同比+18.25%，归母净利润3.59亿元，同比-11.63%，扣非3.48亿元，同比-10.88%，归母净利低于预期主要系结构件业务竞争激烈产品降价 [1] - 公司储能业务绑定大客户增长潜力强，新能源车跟随下游需求稳定增长，进军人形机器人领域 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q4经营情况 - 24Q4收入18.66亿元，同/环比+3.84%/+8.24%，归母净利润0.90亿元，同/环比-30.21%/-2.43% [2] - 24Q4毛利率/净利率达14.72%/4.76%，环比+2.76/-0.63pct，毛利率环比提升估计系稼动率提升 [2] - 24Q4期间费用率达9.04%，环比+3.34pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.68/+1.80/+2.37/-0.15pct，主要系销售规模扩张，研发投入加大 [2] 各业务情况 - 储能业务2024年营收12.17亿元，同比+123%，毛利率16.2%，同比+1.0pct，主要系光储需求快速增长+绑定下游大客户；2024年10月中标项目总金额3 - 4亿元，有望支撑2025年储能业务收入 [3] - 新能源车业务2024年营收38.13亿元，同比+4%，毛利率13.2%，同比-6.0pct，主要系行业竞争加剧，产品有所降价；新能源车结构件基本覆盖主流车企，未来有望受益于下游需求持续增长 [3] 产能布局与新领域拓展 - 重视全球化布局，利用墨西哥工厂导入北美汽车产业链；2024年11月拟在泰国投资子公司，2025年1月完成注册登记，未来有望实现东南亚市场就近配套 [4] - 2025年1月与广东省科学院签署协议联合研发人形机器人关键零部件，3月与三度智能签署战略合作协议，人形机器人未来市场空间大，有望带来业绩增量 [4] 盈利预测调整 - 下调新能源车业务毛利率假设，预计2025 - 2026年归母净利4.56/5.34亿元（前值6.47/7.49亿元），新增2027年归母净利预测7.00亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,703|6,744|6,491|7,428|8,873| |+/-%|32.96|18.25|(3.75)|14.44|19.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|406.74|359.44|456.15|533.84|699.56| |+/-%|58.52|(11.63)|26.90|17.03|31.04| |EPS (人民币, 最新摊薄)|1.99|1.76|2.23|2.62|3.43| |ROE (%)|13.96|9.84|10.44|11.22|13.29| |PE (倍)|23.51|26.61|20.97|17.92|13.67| |PB (倍)|3.08|2.28|2.10|1.92|1.72| |EV EBITDA (倍)|14.40|13.59|12.73|10.54|7.94| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (倍)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |301268 CH|科达利|131.05|5.44/6.37/7.60|24.09/20.57/17.24| |002824 CH|震裕科技|147.34|2.51/3.25/4.60|58.70/45.30/32.02| |002101 CH|广东鸿图|12.13|0.63/0.70/0.77|19.25/17.44/15.80| |平均值| - | - | - |34.02/27.77/21.69| |002965 CH|祥鑫科技|46.85|1.76/2.23/2.62|26.61/20.97/17.92| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [19] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年的预测情况 [19] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023 - 2027年的预测数据 [19] - 估值比率包括PE、PB、EV EBITDA在2023 - 2027年的预测倍数 [19]