报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价6.90元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司公布24年及25Q1业绩，24年收入/归母净利156.5/3.8亿元，同比-0.2%/-78.2%，25Q1收入/归母净利34.8/4.7亿元，同比-9.7%/+6.4%，具备规模和成本优势，多元化发展有助于在周期底部更具韧性 [1] - 考虑公司25Q1产生较多非经常性损益，上调25 - 27年归母净利预测至10.1/9.5/13.6亿元，对应BPS为5.3/5.5/5.8元，给予25年1.3xPB，目标价6.90元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年浮法玻璃/节能玻璃/光伏玻璃业务收入68.6/24.3/57.5亿元，同比-24.3%/-12.7%/+68.6%，毛利率为20.8%/18.7%/9.0%，同比-6.4/-2.0/-12.5pct [2] - 24Q4/25Q1公司毛利率5.5%/12.0%，同比-23.6/-14.1pct，25Q1光伏玻璃价格回升带动毛利率环比改善 [2] - 24年公司期间费用率12.2%，同比+1.0pct，其中财务费用率增长主要系光伏玻璃产线投入运营，借款及费用化利息增加 [3] - 24年公司经营性净现金流9.1亿元，同比-40.9%，25Q1经营性净现金流0.2亿元，同比+3.4亿元 [3] - 25Q1公司归母净利/扣非归母净利4.7/-0.03亿元，同比+6.4%/-100.7%，归母净利增长主要系子公司处置非流动性资产产生4.7亿元非经常性损益 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|15,683|15,649|15,424|17,138|20,000| |+/-%|17.80|(0.21)|(1.44)|11.11|16.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,751|382.59|1,012|945.95|1,362| |+/-%|32.97|(78.15)|164.61|(6.56)|43.98| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.65|0.14|0.38|0.35|0.51| |ROE (%)|11.53|1.83|4.67|4.32|6.03| |PE (倍)|8.22|37.60|14.21|15.21|10.56| |PB (倍)|1.06|1.08|1.01|0.98|0.92| |EV EBITDA (倍)|6.79|12.00|7.85|8.35|6.87|[7] 盈利预测调整 - 考虑浮法玻璃价格下滑，下调公司浮法玻璃单价和毛利率假设，因25Q1产生5.3亿元资产处置收益，上调25年资产处置收益和归母净利润假设 [18] |项目|调整前（25E - 27E）|调整后（25E - 27E）|变化（25E - 27E）| |----|----|----|----| |总收入(百万元)|18830 - 20071|15424 - 20000|-18.1% - -14.6%| |浮法玻璃均价(元/重箱)|72 - 72|58 - 63|-19.4% - -13.9%| |毛利率|17.7% - 18.8%|14.2% - 18.4%|-3.5pct - -1.6pct| |资产处置收益(百万元)|-14 - -14|600 - 20|-4385.7% - -100.0%| |归母净利润(百万元)|691 - 910|1012 - 1362|+46.6% - +4.0%|[18] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值(亿元)|股价(元)|EPS (元)（2024A - 2027E）|PE(x)（2024A - 2027E）|PB（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----| |600660 CH|福耀玻璃|1,487|56.98|2.87 - 4.67|19.83 - 12.21|3.67| |0868 HK|信义玻璃|308|7.07|0.77 - 0.96|9.14 - 7.33|0.81| |600585 CH|海螺水泥|1,319|24.89|1.45 - 2.20|17.14 - 11.33|0.68| |601865 CH|福莱特|349|14.90|0.43 - 1.16|34.68 - 12.81|1.27| |平均值| - | - | - | - |20.20 - 10.49|1.72|[13] 资产负债、利润、现金流量表及财务比率 - 报告展示了公司2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、成本、利润、现金流等多方面数据及变化情况 [24]