报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩保持稳定正增，资产质量稳定，整体发展稳健，分红率继续提升，客群基础扎实，科创、养老金融是特色优势业务，未来业务增量市场空间大 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024/1Q25分别实现营业收入266.4/65.6亿元，同比分别增长0.86%/-7.4%；2024/1Q25分别实现归母净利润122.9/35.6亿元，同比分别增长1.2%/0.34% [1] - 4Q24/1Q25营收增速分别为2.6%/-7.4%，1Q25营收负增主要受去年房屋征收一次性影响导致高基数，扣非营收增速为0.05% [5] - 预计2025E - 2027E公司营收同比增速分别为-3.1%、4.9%、5.8%，归母净利润增速分别为1.0%、1.1%、4.0% [5] 规模情况 - 4Q24/1Q25生息资产同比增速分别为6.3%/6.0%，信贷增速分别为6.2%/6.6% [5] - 对公端4Q24/1Q25一般公司贷款分别同比增长5.6%/7.4%；零售端4Q24/1Q25零售贷款分别同比增长1.3%/3.3%，母公司口径房产类按揭贷款余额分别同比增长1.9%/5.4% [5] 净息差情况 - 4Q24/1Q25年化单季净息差环比分别下降7bp/6bp至1.41%/1.35% [5] - 4Q24/1Q25单季生息资产收益率均下降17bp至3.14%/2.97%；4Q24/1Q25计息负债成本率环比下降10bp/13bp至1.82%/1.69% [5] 资产质量情况 - 连续四个季度不良率持平于0.97%，单季不良净生成率在4Q24环比走高至0.9%，1Q25回落至0.5% [5] - 1Q25关注率环比上升22bp至1.49%，拨备覆盖率总体呈下降趋势，1Q25环比下降13.1pct至339% [5] 分红情况 - 2024年中期分红率较23年提升3pct至33.07%，24年全年分红率在此基础上继续提升0.8pct至33.91% [5] 财务指标情况 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|26,640|25,813|27,086|28,667| |同比增速(%)|0.87%|-3.10%|4.93%|5.83%| |归母净利润(百万)|12,288|12,411|12,546|13,044| |同比增速(%)|1.20%|1.00%|1.09%|3.97%| |每股盈利(元)|1.27|1.29|1.30|1.35| |市盈率(倍)|6.62|6.56|6.49|6.24| |市净率(倍)|0.66|0.65|0.61|0.57| [6]