报告公司投资评级 - 首次覆盖丰茂股份，给予“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 丰茂股份是精密橡胶零部件国家级专精特新重点“小巨人”企业，传动系统产品质量与外资看齐，具备出海竞争实力 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为11.85/14.58/17.94亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14亿元，2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均 [3] 各目录总结 公司简介 - 公司是专业橡胶精密零部件供应商，2002年成立，逐步拓展业务，2023年在深交所创业板上市，产品包括传动、流体管路和密封系统部件，应用于多领域 [19][22] - 截至2025Q1，实控人合计持股73.81%，核心技术人员担任管理层，重视技术研发，管理层进入公司时间长，团队稳定 [24][27] - 2024年营收9.49亿元，yoy+18.3%，归母净利润1.62亿元，yoy+17.0%；传动系统收入占比最高且增速快，毛利率提升；受毛利率带动净利率稳步提升，费用控制稳定；股权激励彰显发展信心 [29][33][38] 传动系统 - 汽车橡胶零部件价值量占整车成本6%，非轮胎橡胶占2%，除前装配套外，橡胶件还有后装替换需求 [43][47] - 传动带是发动机关键部件，进入主机供应有壁垒，可应用于多工业领域；预计2027年全球汽车传动带市场空间为447亿元；国内传动系统企业多为V带供应商，精密传动主要由外资垄断 [48][52][56] 流体管路系统 - 汽车胶管是基本组成部分，新能源车热管理系统管路需求较燃油车更高 [91][92] - 预计2027年全球汽车管路系统市场空间为409亿元；国内企业竞争较为充分，龙头企业格局稳定 [96][98] 空气悬架 - 空气弹簧和电控减振器是核心部件，在欧式商用车应用广泛，国内渗透率有待提升；囊皮是精髓部件 [103][105][110] - 预计2027年国内空气悬架市场空间为515亿元；2024年国内市场份额集中于CR3，国产化进程较快 [114][116] 丰茂股份 - 传动系统以售后市场为主，流体管路以整车配套为主，2024年前装配套和后装更换收入分别为3.85、4.40亿元，yoy - 4.5%、+37.6% [118] - 传动系统前装已配套主流整车客户，工业带上量较快；后装是米其林传动系统全球除北美外官方授权商 [121][124][125] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为11.85/14.58/17.94亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14亿元，对应当前股价PE为18.5、14.8、12.0倍，2026年PEG为0.57，首次覆盖给予“买入”评级 [3]