报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价5.74元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 科顺股份2024年营收68.29亿元（yoy -14.04%），归母净利4407.10万元（yoy +113.05%），符合业绩预告；1Q25收入13.95亿元，同比 -6.06%，归母净利4050万元，同比 -23.19%，推测因1Q25开复工节奏偏缓，防水材料需求承压，但随着专项债到位等有望推动需求回暖 [1] - 考虑行业价格竞争持续，1Q25需求未修复，下调2025 - 2027年EPS分别至0.23/0.33/0.41元（前值25 - 26年0.26/0.42元，下调12%/21%），认可给予25年25倍PE，目标价5.74元（前值6.56元） [4] 根据相关目录分别进行总结 收入与毛利率情况 - 2024年防水卷材/防水涂料/防水工程业务收入分别为35.55/17.87/12.14亿元，同比 -15.38%/-5.68%/-17.45%，卷材业务收入下降或受新开工不佳、行业竞争及价格下行影响，24年防水材料销量同比 +5.66%至6.01亿平 [2] - 2024年综合毛利率21.77%，同比 +0.60pct，其中防水卷材/防水涂料/防水工程业务毛利率为19.23%/33.67%/11.42%，同比 +1.06/+2.06/-1.28pct；1Q25综合毛利率为24.43%，同比 +0.62pct，受益于成本下降和降本增效，毛利率呈修复趋势 [2] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用率为19.49%，同比 +2.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/5.3%/4.0%/1.1%，同比 +1.4/+1.4/+0.01/+0.1pct，费用绝对值波动不大，主要因收入规模下降摊薄能力削弱 [3] - 2024年信用减值损失2.68亿元，减值金额同比下降64.8%，截至24年底，其他非流动资产中抵债房产净值为5.31亿元，同比 +107%，公司积极推动抵债资产过户保障资产安全 [3] - 2024年末资产负债率64.55%，同比 +1.67pct，全年经营性净现金流3.16亿元，同比 +64.5%，收现比/付现比分别为105.5%/142.3%，同比 +3.67/-3.86pct，现金回款向好 [3] - 2024年合计分红0.38元/股，分红率达957.06%，以4月24日收盘价计股息率约为8.1% [3] 盈利预测与估值情况 - 调整公司2025 - 2027年EPS分别至0.23/0.33/0.41元（前值25 - 26年0.26/0.42元，下调12%/21%），可比公司25年Wind一致预期PE均值为25倍，给予公司25年25倍PE，目标价5.74元（前值6.56元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7.944|6.829|7.350|7.914|8.535| |+/-%|3.70|(14.04)|7.63|7.67|7.85| |归属母公司净利润(人民币百万)|(337.60)|44.07|254.72|368.12|452.45| |+/-%|(289.47)|113.05|477.97|44.52|22.91| |EPS (人民币, 最新摊薄)|(0.30)|0.04|0.23|0.33|0.41| |ROE (%)|(6.70)|0.64|5.37|7.38|8.61| |PE (倍)|(15.49)|118.63|20.52|14.20|11.55| |PB (倍)|1.04|1.07|1.11|1.05|1.00| |EV EBITDA (倍)|(67.17)|15.16|11.52|8.33|7.11| [6] 可比公司估值表 |公司名称|公司代码|股价(元)|市值(亿元)|2024A/E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A/E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2027E PE(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方雨虹|002271 CH|11.71|280|0.04|0.77|1.03|1.21|272.33|15.25|11.34|9.68| |亚士创能|603378 CH|6.67|29|0.08|0.26|0.37|0.00|85.51|25.64|18.16|/| |三棵树|603737 CH|48.69|257|0.98|1.43|1.77|0.00|49.56|34.02|27.46|/| |平均值|/|/|/|/|/|/|/|135.80|24.97|18.99|/| |科顺股份|300737 CH|4.71|52|0.04|0.23|0.33|0.41|118.63|20.52|14.20|11.55| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [18]