报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年 25 倍 PE，6 个月目标价为 29.75 元 [4][5] 报告的核心观点 - 荣泰健康 2024 年实现收入 16.0 亿元，YoY - 13.9%，归母净利润 1.9 亿元，YoY - 5.3%；2025Q1 实现收入 3.9 亿元，YoY - 1.4%，归母净利润 0.4 亿元，YoY - 30.0%。受益于以旧换新补贴政策，内销逐季改善，Q1 单季收入降幅缩窄，且公司积极拓展汽车按摩座椅业务，智能化转型布局值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024 年实现收入 16.0 亿元，YoY - 13.9%，2024Q4 单季度实现收入 4.3 亿元，YoY - 22.3%；2025Q1 实现收入 3.9 亿元，YoY - 1.4% [2] - 分区域看，内销方面各地以旧换新补贴政策加力扩围，Q1 荣泰系品牌线上销售额 YoY + 7.4%，推断内销收入同比增长；外销方面受美国征收对等关税影响出货节奏，推断外销收入同比下降 [3] 盈利能力 - 2024 年实现归母净利润 1.9 亿元，YoY - 5.3%，2024Q4 单季度实现归母净利润 0.5 亿元，YoY - 3.0%；2025Q1 实现归母净利润 0.4 亿元，YoY - 30.0% [2] - Q1 荣泰归母净利率为 11.1%，同比 - 4.5pct，盈利能力下降主要因 Q1 毛销差同比 - 4.2pct（受产品结构变化和汇率波动影响）和 Q1 财务费用率同比 + 3.4pct（人民币兑美元汇率升值产生较多汇兑损益） [3] 现金流情况 - Q1 经营性现金流净额 - 0.3 亿元，去年同期为 - 1.5 亿元，净流出额减少，因现金回款能力增强（Q1 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 8.6%，单季收现比为 106.5%，同比 + 9.8pct）和备货支出减少（Q1 购买商品、接受劳务支付的现金 YoY - 20.1%，本期末存货余额 1.4 亿元，YoY - 23.4%） [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.19/1.38/1.58 元，维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年 25 倍 PE，6 个月目标价为 29.75 元 [4] 财务指标分析 - 2023 - 2027E 主营收入分别为 18.6、16.0、17.6、19.9、22.1 亿元，净利润分别为 2.0、1.9、2.1、2.5、2.8 亿元 [8] - 各季度营业收入、归母净利、扣非归母净利等指标有不同程度的同比变化，如 2025Q1 营业收入 YoY - 1.4%，归母净利 YoY - 30.0% [10] - 对利润表、资产负债表、现金流量表等进行预测，涉及营业收入、成本、费用、资产、负债等多项指标及相关增长率、利润率、运营效率、偿债能力、分红指标等 [14]