报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 12.43 元/股，对应 25 年 PB0.70 倍，现价空间 18% [6][7] 报告的核心观点 - 上海银行 25Q1 业绩维持小位数正增，息差环比提升，24A 分红率提升，展望 2025 年营收利润有望维持小个位数正增 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2025Q1 营收同比增长 3.8%，增速较 24A 放缓 0.9pc；归母净利润同比增长 2.3%，增速较 24A 放缓 2.2pc [1][2] - 2025Q1 末不良率 1.18%，持平于 24A 末水平；2025Q1 末拨备覆盖率 271%，较 24A 末增厚 1pc [1] 业绩维持正增 - 25Q1 营收维持正增得益于利息收入增速改善超预期和其他非息在去年高基数基础上正增，利息净收入同比增长 4.7%，增速较 24A 提升 12.3pc，其他非息收入同比增长 6% [2] - 展望 2025 年营收利润有望维持小个位数正增，预计息差降幅收窄，OCI 债券投资还有余粮，25Q1 其他综合收益余额占 24A 其他非息收入的 35% [2] 息差环比提升 - 25Q1 单季息差（期初期末口径）为 1.14%，较 24Q4 息差回升 11bp，得益于负债端成本改善 [3] - 25Q1 资产收益率为 2.90%，较 24Q4 下降 6bp，受价格和结构影响；负债成本率为 1.76%，较 24Q4 下降 16bp，得益于价格和结构因素 [3] 不良生成改善 - 静态指标：25Q1 末不良率 1.18%、关注率 2.05%，分别环比持平、下降 1bp，24Q4 末逾期率 1.73%，较 24Q2 末上升 1bp [4] - 动态指标：不良生成率改善，24A 真实不良 TTM 生成率为 1.06%，较 24H1 下降 42bp [4] - 分领域：对公不良下降，24Q4 末对公不良率较 24Q2 末下降 3bp 至 1.37%；个贷不良率上升，24Q4 较 24Q2 上升 3bp [4] 分红比例提升 - 24A 分红率 31.22%，较 2024 年中期分红率、2023 年分红率分别上升 0.54pc、1.16pc，测算现价对应 2024 年股息率为 4.73% [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 2.25%/2.00%/2.19%，对应 BPS 17.76/18.92/20.11 元/股 [6] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值 0.60/0.56/0.53 倍 [6]