报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收同比增长5%，归母净利润同比增长303%，Q1为检测服务传统淡季，业绩增速普遍低于其他季度，受土壤三普检测基数影响，但凭借特殊行业、集成电路等战略板块快速增长，业绩增速维持稳健，预计Q2起收入增速有望持续上行 [2] - 2025年Q1公司销售毛利率38.7%同比持平，销售净利率0.08%同比扭亏，盈利水平维持稳定；期间费用率43.2%同比提升2.5pct，精益管理推进，销售、管理费用率略有下降 [3] - 公司为国有计量检验检测龙头，2023年末管理层换届后战略转型成果初现，战略重点转向偏物理类检测业务，布局前沿业务领域，受益下游技术迭代和需求增长；考核重点转向利润导向，推动精细化管理，降本增效，人效提升明显 [4] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为4.0/4.5/5.2亿元，当前市值对应PE为27/24/21X [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,889|3,207|3,541|3,916|4,330| |同比（%）|10.94|11.01|10.41|10.59|10.58| |归母净利润（百万元）|199.39|352.11|399.85|453.84|515.44| |同比（%）|8.39|76.59|13.56|13.50|13.57| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.34|0.60|0.69|0.78|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|53.79|30.46|26.83|23.63|20.81| [1] 市场数据 |项目|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|18.39| |一年最低/最高价|11.33/22.67| |市净率(倍)|3.21| |流通A股市值(百万元)|9,741.57| |总市值(百万元)|10,725.89| [7] 基础数据 |项目|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|5.73| |资产负债率(%,LF)|45.81| |总股本(百万股)|583.25| |流通A股(百万股)|529.72| [8] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,265|3,522|4,037|4,631| |货币资金及交易性金融资产|1,055|1,267|1,614|2,014| |经营性应收款项|1,541|1,656|1,786|1,936| |存货|31|36|38|42| |合同资产|362|283|313|346| |其他流动资产|276|280|286|294| |非流动资产|3,290|3,140|2,944|2,720| |长期股权投资|54|54|54|54| |固定资产及使用权资产|2,399|2,249|2,053|1,830| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|148|148|148|148| |商誉|167|167|167|167| |长期待摊费用|55|55|55|55| |其他非流动资产|467|467|467|467| |资产总计|6,555|6,662|6,981|7,352| |流动负债|2,299|2,228|2,317|2,436| |短期借款及一年内到期的非流动负债|1,116|1,116|1,116|1,116| |经营性应付款项|511|534|590|651| |合同负债|152|177|196|216| |其他流动负债|519|401|415|451| |非流动负债|838|838|838|838| |长期借款|579|579|579|579| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|114|114|114|114| |其他非流动负债|145|145|145|145| |负债合计|3,137|3,066|3,155|3,273| |归属母公司股东权益|3,336|3,506|3,726|3,969| |少数股东权益|82|90|99|110| |所有者权益合计|3,418|3,596|3,826|4,078| |负债和股东权益|6,555|6,662|6,981|7,352| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,207|3,541|3,916|4,330| |营业成本(含金融类)|1,693|1,867|2,063|2,277| |税金及附加|14|14|16|17| |销售费用|454|496|548|606| |管理费用|221|248|274|303| |研发费用|346|382|423|468| |财务费用|23|25|27|30| |加:其他收益|33|35|39|43| |投资净收益|(1)|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(107)|(105)|(105)|(105)| |资产处置收益|5|0|0|0| |营业利润|386|440|499|567| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|386|440|499|567| |减:所得税|27|32|36|41| |净利润|359|408|463|526| |减:少数股东损益|7|8|9|11| |归属母公司净利润|352|400|454|515| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.60|0.69|0.78|0.88| |EBIT|447|464|526|597| |EBITDA|907|914|1,003|1,100| |毛利率(%)|47.21|47.28|47.33|47.41| |归母净利率(%)|10.98|11.29|11.59|11.90| |收入增长率(%)|11.01|10.41|10.59|10.58| |归母净利润增长率(%)|76.59|13.56|13.50|13.57| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|855|835|953|1,047| |投资活动现金流|(1,127)|(300)|(280)|(280)| |筹资活动现金流|(152)|(323)|(327)|(367)| |现金净增加额|(423)|213|346|400| |折旧和摊销|460|450|476|503| |资本开支|(912)|(300)|(280)|(280)| |营运资本变动|(107)|(166)|(130)|(126)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.72|6.01|6.39|6.80| |最新发行在外股份（百万股）|583|583|583|583| |ROIC(%)|8.02|8.11|8.85|9.62| |ROE - 摊薄(%)|10.56|11.40|12.18|12.99| |资产负债率(%)|47.86|46.02|45.20|44.53| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.46|26.83|23.63|20.81| |P/B（现价）|3.22|3.06|2.88|2.70| [10]