报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 受下游需求波动影响，图南股份2024Q4和2025Q1业绩承压，但2025Q1业绩环比改善 [6] - 2024年铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压，变形高温合金产品收入同比增长18%，各产品盈利能力均有提升，但受其他业务毛利率下滑拖累，公司销售毛利率同比下滑 [7] - 公司费用控制良好，2024年四费费率同比提高主要由于研发费用率同比提高，研发费用同比增长 [7] - 子公司图南部件项目投产，有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，对应当前股价PE为28、24、20倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价21.82元，总股本3.96亿股，流通股本2.93亿股，总市值86亿元，流通市值64亿元，52周内最高/最低价为29.04 / 19.32元，资产负债率16.7%，市盈率32.09，第一大股东为万柏方 [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收12.58亿元，同比减少9%，实现归母净利润2.67亿元，同比减少19%；2025Q1实现营收2.86亿元，同比减少18%，实现归母净利润0.42亿元，同比减少54% [5] - 2024Q4单季度营收1.78亿元，同比减少44%，归母净利润0.09亿元，同比减少87%；2025Q1营收和归母净利润分别环比增长60%和368% [6] 分产品情况 - 2024年铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入4.16亿元、5.22亿元、0.66亿元和1.64亿元，分别同比减少33%、增长18%、减少22%和减少10%，毛利率分别同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts和+0.76pcts [7] 费用情况 - 2024年公司四费费率9.03%，同比提高0.99pcts，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.76%、3.31%、4.97%和 - 0.01%，分别同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts和 - 0.01pcts，研发费用6252万元，同比增长12% [7] 子公司项目情况 - 全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；全资子公司图南智造“年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”正在持续开展各项建设投入工作 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1258|1460|1727|2020| |增长率(%)|-9.16|16.04|18.36|16.95| |EBITDA（百万元）|380.78|431.66|511.85|600.84| |归属母公司净利润（百万元）|267.00|301.92|364.64|435.95| |增长率(%)|-19.17|13.08|20.77|19.56| |EPS(元/股)|0.68|0.76|0.92|1.10| |市盈率（P/E）|32.15|28.43|23.54|19.69| |市净率（P/B）|4.41|4.02|3.63|3.25| |EV/EBITDA|22.27|19.40|16.17|13.54|[11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1258|1460|1727|2020| |营业成本（百万元）|831|981|1155|1343| |税金及附加（百万元）|8|10|11|13| |销售费用（百万元）|10|11|13|15| |管理费用（百万元）|42|46|50|52| |研发费用（百万元）|63|73|86|101| |财务费用（百万元）|0|0|0|-2| |资产减值损失（百万元）|-8|-10|-11|-13| |营业利润（百万元）|302|342|413|493| |利润总额（百万元）|302|341|412|493| |所得税（百万元）|35|40|48|57| |净利润（百万元）|267|302|365|436| |归母净利润（百万元）|267|302|365|436| |每股收益（元）|0.68|0.76|0.92|1.10| |货币资金（百万元）|313|333|429|570| |应收票据及应收账款（百万元）|358|412|483|561| |预付款项（百万元）|2|2|3|3| |存货（百万元）|541|629|731|841| |流动资产合计（百万元）|1251|1418|1695|2031| |固定资产（百万元）|774|836|837|830| |在建工程（百万元）|121|121|121|121| |无形资产（百万元）|70|68|67|65| |非流动资产合计（百万元）|1084|1149|1149|1139| |资产总计（百万元）|2335|2566|2844|3170| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|194|229|270|314| |其他流动负债（百万元）|41|47|54|62| |流动负债合计（百万元）|235|276|324|376| |其他（百万元）|155|154|154|154| |非流动负债合计（百万元）|155|154|154|154| |负债合计（百万元）|390|430|478|530| |股本（百万元）|396|396|396|396| |资本公积金（百万元）|490|490|490|490| |未分配利润（百万元）|915|1060|1235|1444| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|145|191|246|312| |所有者权益合计（百万元）|1945|2136|2366|2640| |负债和所有者权益总计（百万元）|2335|2566|2844|3170| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-9.2|16.0|18.4|16.9| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-19.4|13.1|20.8|19.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-19.2|13.1|20.8|19.6| |获利能力 - 毛利率(%)|33.9|32.8|33.2|33.5| |获利能力 - 净利率(%)|21.2|20.7|21.1|21.6| |获利能力 - ROE(%)|13.7|14.1|15.4|16.5| |获利能力 - ROIC(%)|13.0|13.4|14.6|15.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|16.7|16.8|16.8|16.7| |偿债能力 - 流动比率|5.32|5.14|5.24|5.41| |营运能力 - 应收账款周转率|12.10|8.94|9.22|9.35| |营运能力 - 存货周转率|1.66|1.68|1.70|1.71| |营运能力 - 总资产周转率|0.56|0.60|0.64|0.67| |每股指标 - 每股收益（元）|0.68|0.76|0.92|1.10| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.92|5.40|5.98|6.68| |估值比率 - PE|32.15|28.43|23.54|19.69| |估值比率 - PB|4.41|4.02|3.63|3.25| |现金流量表 - 净利润（百万元）|267|302|365|436| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|76|90|100|109| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-52|-120|-149|-162| |现金流量表 - 其他（百万元）|10|14|16|19| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|301|286|332|402| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-110|-150|-100|-100| |现金流量表 - 其他（百万元）|18|-1|4|4| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-92|-151|-96|-96| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|4|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|43|0|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-162|-115|-139|-165| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-115|-115|-139|-165| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|95|20|97|140|[14]