报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.16元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩公布，2024年营收35.31亿元同比+11.98%，归母净利1.42亿元同比+30.95%，25Q1营收同比+8.6%，归母净利同比+1.15%，24年归母净利弱于预期，业绩分化源于清洁电器拖累，水健康与个护业务亮眼，随着智能制造基地投产及飞利浦品牌势能释放，有望强化产品竞争力享受政策红利 [1] - 考虑清洁电器表现偏弱下调收入预期，考虑存量竞争下调毛利率预期，预测25 - 27年归母净利为1.65/1.77/1.87亿元（25 - 26年分别下调17%/18%），对应EPS为0.36/0.38/0.41元，给予公司2025年PE 31x，对应目标价11.16元 [5] 各部分总结 业务表现 - 2024年清洁电器新品迭代滞后拖累增长，家居环境类（主要为清洁电器）收入13.83亿元同比 - 0.45%，弱于行业24.4%的零售额增速；水健康类受益于飞利浦品牌溢价释放，收入13.9亿元同比+19.5%，优于行业；个护健康类利用飞利浦品牌积极扩张，收入达7.3亿同比+27%；24年境外销售同比提升20.48%（占比19.9%） [2] 毛利率情况 - 2024年毛利率为30.6%，同比 - 0.17pct，家居环境和水健康毛利率分别同比 - 0.9pct/-2.86pct，个护健康毛利率同比+4.1pct但收入占比仅20.7%；25Q1毛利率仍同比 - 0.48pct [3] 费用率情况 - 2024年公司期间费用率同比 - 1.01pct，销售/管理费用率分别同比 - 1.69pct/-0.13pct，研发费用率同比+0.58pct；1Q2025公司期间费用率仍同比 - 1.15pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |+/-%|(4.64)|11.98|9.09|3.81|7.41| |归属母公司净利润 (人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |+/-%|(42.93)|30.95|15.94|6.94|6.12| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |ROE (%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [6] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，包括流动资产、现金、应收账款等项目金额及变化，营业收入、营业成本、净利润等利润表项目金额及变化，经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量表项目金额及变化，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [28]