报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.42元/股 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收480.55亿元（yoy+6.63%），归母净利28.38亿元（yoy - 8.94%），低于预期，主因海洋、光通信板块收入同比下降；1Q25营收97.56亿元（yoy+18.37%），归母净利6.28亿元（yoy - 1.33%），扣非净利5.97亿元（yoy+20.45%），Q1收入明显复苏，归母净利低于预期系非经常损益同比下滑 [1] - 随着公司海洋板块收入加速兑现，以及电力、通信板块业务持续推进，公司业绩有望实现稳健成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 各板块营收情况 - 2024年公司电力/光通信/新能源/海洋分别实现营收197.85/80.94/70.03/36.44亿元（yoy+18.18/-11.19/-2.85/-2.59%） [2] 订单情况 - 截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [2] - 4月9日，公司公告中标500kV交直流海缆等国内外重大项目，中标金额共24.99亿元，其中国内广东、浙江等地海缆斩获19.19亿大单，海外中东、越南、巴西海缆中标5.8亿元 [2] 盈利能力与费用率 - 2024年综合毛利率为14.39%（同比 - 1.83pct），归母净利率5.91%（同比 - 1.01pct）；1Q25综合毛利率为14.60%（同比 - 3.43pct），归母净利率6.43%（同比 - 1.28pct），随着高毛利的海缆业务增长，公司利润率有望恢复 [3] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01/-0.11/+0.02/-0.17pct，1Q25销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.26/-0.27/-0.47/-0.81pct [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利40.56/48.84/57.50亿元（25 - 26年前值：42.55/50.20亿元，调整幅度为 - 4.68%/-2.70%） [4] - 参考可比公司25年PE均值，给予公司25年15.5x PE估值（前值：14.8x），对应目标价18.42元/股（前值：18.48元/股） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|45,065|48,055|55,905|62,339|69,187| |+/-%|11.91|6.63|16.34|11.51|10.99| |归属母公司净利润（人民币百万）|3,117|2,838|4,056|4,884|5,750| |+/-%|(3.03)|(8.94)|42.92|20.42|17.73| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.91|0.83|1.19|1.43|1.68| |ROE(%)|9.87|8.33|11.11|12.16|12.83| |PE（倍）|15.22|16.72|11.70|9.71|8.25| |P/B（倍）|1.43|1.36|1.25|1.12|1.00| |EV/EBITDA（倍）|7.93|8.08|6.29|4.48|3.35| [10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [23] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [23]