报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，在建热电联产和海风项目带来持续成长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.5、28.2、30.1亿元，当前股价对应PE分别为10、10、9倍，2025 - 2027年股息率分别为3.1%、3.2%、3.4%，维持“买入”评级 [5][7] 市场表现 - 2025年4月24日收盘价9.80元，年内最低/最高为8.78/12.23元，总市值和流通市值均为272.4535亿元，总股本27.8014亿股，资产负债率38.50%，每股净资产9.09元/股 [3] 事件 - 公司发布2024年年报，实现营业收入145.6亿元，同比下滑0.9%，归母净利润27.9亿元，同比增长6.47%，Q4归母净利润10.2亿元，同比增长3.31% [7] - 公司发布2024年年度分红和2025年中期分红公告，2024年拟每股派发现金红利0.31元（含税），股利支付率达30.85%，2025年半年度将以不低于归母净利润10%的比例进行现金分红 [7] 各板块利润情况 - 2024年火电板块利润下滑，参股公司国能石狮净利润3.34亿元，同比下滑56.6%，受检修时间较长影响 [7] - 2024年晋江气电净利润1.09亿元，同比下滑26.8%，主因替代电量同比减少3.58亿千瓦时 [7] - 2024年风电利润提升，福能新能源净利润11.13亿元（+14.7%），三川风电净利润5.72亿元（+23.3%），福能海峡净利润5.77亿元（+23.3%），参股35%的海峡发电净利润16.2亿元（+35%） [7] 经营数据 - 2024年火电发电量180.8亿千瓦时，同比下滑3.05%，风电发电量60.13亿千瓦时，同比增长9.41%，其中陆风发电量同比增长5.94%，海风发电量同比增长11.97% [7] - 2025年Q1单季度归母净利润预估7.3 - 7.7亿元，同比增长39% - 47%，发电量53.4亿千瓦时，同比增长0.26%，其中火电发电量34.06亿千瓦时，同比下滑10.71%，风电发电量19.13亿千瓦时，同比增长27.96%，陆风发电量同比增长23.9%，海风发电量同比增长30.95% [7] 在建拟建项目 - 2025年计划开工65.6万千瓦海上风电和泉惠热电联产二期项目，当前在建拟建总装机达328万千瓦（66万千瓦海风 + 262万千瓦热电联产），海风项目风资源好，热电联产项目预计盈利水平高 [7] - 2024年泉州公司（参股23%）三期2×660MW和石狮公司（参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准，预计2027 - 2028年陆续投产 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,695|14,563|14,647|14,765|16,359| |同比增长率（%）|2.63%|-0.90%|0.57%|0.81%|10.80%| |归母净利润（百万元）|2,623|2,793|2,751|2,819|3,014| |同比增长率（%）|1.17%|6.47%|-1.51%|2.46%|6.94%| |每股收益（元/股）|0.94|1.00|0.99|1.01|1.08| |ROE（%）|11.97%|11.05%|10.12%|9.68%|9.66%| |市盈率（P/E）|10.39|9.75|9.90|9.67|9.04|[6] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,645|4,574|4,430|4,908| |应收票据及账款|5,581|5,613|5,658|6,269| |预付账款|21|/|21|21| |其他应收款|36|/|36|36| |存货|583|589|590|648| |其他流动资产|227|228|230|255| |流动资产总计|12,093|11,061|10,965|12,144| |长期股权投资|9,820|11,020|12,220|13,490| |固定资产|24,496|25,569|28,431|31,083| |在建工程|2,632|3,754|2,877|2,000| |无形资产|799|818|884|946| |长期待摊费用|32|/|27|23| |其他非流动资产|2,002|2,052|2,051|2,051| |非流动资产合计|39,781|43,240|46,486|49,589| |资产总计|51,873|54,301|57,451|61,732| |短期借款|711|/|223|1,229| |应付票据及账款|1,456|1,470|1,472|1,618| |其他流动负债|2,575|2,596|2,599|2,857| |流动负债合计|4,741|4,066|4,294|5,704| |长期借款|14,286|14,810|15,089|15,133| |其他非流动负债|943|943|943|943| |非流动负债合计|15,228|15,752|16,031|16,076| |负债合计|19,970|19,818|20,325|21,779| |股本|5,021|5,021|5,021|5,021| |资本公积|7,602|7,602|7,602|7,602| |留存收益|12,654|14,554|16,502|18,585| |归属母公司权益|25,277|27,177|29,125|31,208| |少数股东权益|6,627|7,306|8,001|8,745| |股东权益合计|31,904|34,483|37,126|39,953| |负债和股东权益合计|51,873|54,301|57,451|61,732|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14,563|14,647|14,765|16,359| |营业成本|10,696|10,801|10,819|11,889| |税金及附加|99|100|101|112| |销售费用|26|26|27|29| |管理费用|342|322|310|344| |研发费用|143|144|145|161| |财务费用|499|429|436|459| |资产减值损失|-47|-48|-48|-53| |信用减值损失|-11|-11|-11|-12| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1,214|1,274|1,274|1,344| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|10|10|10|10| |其他收益|127|127|127|127| |营业利润|4,051|4,177|4,280|4,782| |营业外收入|19|19|19|19| |营业外支出|14|14|14|14| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|4,056|4,182|4,285|4,787| |所得税|574|753|771|1,029| |净利润|3,482|3,430|3,514|3,758| |少数股东损益|689|679|695|744| |归属母公司股东净利润|2,793|2,751|2,819|3,014| |EPS(元)|1.00|0.99|1.01|1.08|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|3,482|2,268|2,352|2,591| |折旧与摊销|1,823|1,840|2,054|2,268| |财务费用|499|429|436|459| |投资损失|-1,214|-1,274|-1,274|-1,344| |营运资金变动|-46|/|-44|-296| |其他经营现金流|141|1,406|1,406|1,476| |经营性现金净流量|4,685|4,666|4,931|5,153| |投资性现金净流量|-2,590|-4,271|-4,271|-4,335| |筹资性现金净流量|-2,308|-1,466|-805|-340| |现金流量净额|-213|-1,071|-145|478|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营收增长率|-0.90%|0.57%|0.81%|10.80%| |营业利润增长率|9.95%|3.11%|2.46%|11.72%| |归母净利润增长率|6.47%|-1.51%|2.46%|6.94%| |经营现金流增长率|1.29%|-0.42%|5.69%|4.51%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|26.55%|26.26%|26.73%|27.32%| |净利率|23.91%|23.41%|23.80%|22.97%| |ROE|11.05%|10.12%|9.68%|9.66%| |ROA|5.38%|5.07%|4.91%|4.88%| |ROIC|9.30%|8.39%|7.97%|7.93%| |估值倍数|/|/|/|/| |P/E|9.75|9.90|9.67|9.04| |P/S|1.87|1.86|1.85|1.67| |P/B|1.08|1.00|0.94|0.87| |股息率|0.00%|3.12%|3.20%|3.42%| |EV/EBITDA|7|8|7|7|[8]