报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司2024年全年和2025年一季度营收、归母净利润均实现同比增长，盈利能力提升，存货周转加快，经营性现金流增长 [2] - 聚焦策略下自有品牌实现扩规模增盈利，境内业务收入规模增长带动主粮收入增长，直销渠道助力境内业务毛利率提升 [3][4] - 自有品牌出海稳步推进，海外业务实现较快增长，代工业务收入增加，海外工厂技改和产能爬坡提升收入增速，未来工厂二期投产将增强海外业务实力 [5][6] - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.56元、1.85元、2.21元，对应2025年PE为34.21倍，略低于可比公司均值 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%，基本每股收益1.34元，拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税） [2] - 2025年一季度实现营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润9,115.53万元，同比增长62.13%，基本每股收益0.31元 [2] 盈利能力与运营情况 - 2024年和2025年一季度毛利率同比分别提升1.88和4.02个百分点，达到28.16%和31.87% [2] - 2024年和2025年一季度销售费用率同比分别提升0.76和1.00个百分点，推动期间费用率同比分别提升1.61和2.19个百分点 [2] - 2024年和2025年一季度存货周转天数分别为65.07天和67.51天，同比分别减少12.49和18.67天 [2] - 2024年和2025年一季度经营活动产生的现金流量净额分别为4.96亿元和1.90亿元，同比分别增长11.02%和实现转正 [2] 自有品牌发展 - 2024年升级顽皮品牌战略定位，获“中国宠物食品出口第一品牌”等认证，领先品牌与《甄嬛传》联名实现破圈营销，国民认知度提升超300%，2024年双11期间领先品牌GMV同比增长131% [4] - 2024年境内业务以自有品牌销售为主，收入规模达到14.14亿元，同比增长30.26%，带动主粮收入同比增长91.85%，为11.07亿元 [4] - 2024年直销作为自有品牌内销重要渠道，实现收入6.54亿元，同比增长40.50%，毛利率达到42.27%，同比提升9.26个百分点，助力境内业务毛利率同比提升4个百分点 [4] 海外业务发展 - 2024年自有品牌新增进入9个国家，全球市场覆盖拓展至73个国家 [6] - 2024年代工业务实现收入26.16亿元，同比增长21.21% [6] - 2024年下半年完成美国工厂技改和产能爬坡，下半年海外收入增速为18.31%，较上半年提升8.09个百分点，全年增速为14.62% [6] - 今明两年加拿大和美国工厂二期将陆续投产，增强海外业务发展实力 [6] - 依托于加拿大、美国、柬埔寨和新西兰等工厂，通过订单转移等方式平滑关税风险 [6] - 不断强化对欧洲、中东等地区客户的开发，强化海外业务发展的确定性 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.56元、1.85元、2.21元，对应2025年PE为34.21倍，略低于可比公司均值 [11] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,747|4,465|5,224|6,103|7,080| |(+/-)%|15.4%|19.1%|17.0%|16.8%|16.0%| |息税前利润（EBIT）（百万元）|380|453|613|723|851| |(+/-)%|157.2%|19.1%|35.4%|17.9%|17.7%| |归母净利润（百万元）|233|394|461|545|652| |(+/-)%|120.1%|68.9%|17.0%|18.3%|19.5%| |每股收益（元）|0.80|1.34|1.56|1.85|2.21|[17] 三张表及主要财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表及各项财务指标呈现公司财务状况和经营成果的变化趋势，如营收增长率、净利润增长率、销售毛利率等指标在不同年份有相应变化 [18]