报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司持续发展“严肃医疗 + 类消费医疗”综合医疗创新业务模式，积极探索非医保业务，伴随诊疗量加速攀升，收入结构不断优化，利润端有望持续改善。考虑医保控费等行业政策影响，适当下调公司 2025/2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 -1.37、-0.80、1.33 亿元（2025 - 2026 年原预测值为 -0.40/0.96 亿元），EPS 分别是 -0.06、-0.04、0.01 元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 2024 年及 2025Q1 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 48.15 亿元，同比增长 4.28%；归母净利润与扣非归母分别亏损 2.54、2.87 亿元，同比缩窄 31.0%、42.5%。其中 Q4 实现营收 12.09 亿元，同比下降 5.1%；归母净利润与扣非归母分别亏损 0.42、0.67 亿元，同比缩窄 71.2%、54.9%；收入端稳健，加速减亏 [2] - 2025Q1 公司实现营收 9.97 亿元，同比下降 15.0%，增速放缓预计主要是 DRG 控费及去年同期基数影响；归母净利润亏损 1.06 亿元，同比下降 1.4%。剔除非经营因素影响，2025Q1 扣非归母亏损 1.2 亿元，同比下降 33.3% [2] 盈利预测与估值简表 |年份|主营收入(百万元)|同比增速(%)|归母净利润(百万元)|同比增速(%)|毛利率(%)|每股盈利(元)|ROE(%)|PS(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2,710.96|-7.19%|-1,176.68|-43.12%|-6.57%|-0.52|-27.68%|4.22| |2023A|4,617.87|70.34%|-368.36|68.69%|9.55%|-0.16|-9.43%|2.48| |2024A|4,815.47|4.28%|-254.13|31.01%|9.45%|-0.11|-6.92%|2.38| |2025E|5,066.47|5.21%|-136.78|46.18%|12.39%|-0.06|-3.91%|2.26| |2026E|5,689.48|12.30%|-79.52|41.86%|13.37%|-0.04|-2.33%|2.01| |2027E|6,232.41|9.54%|13.29|116.71%|14.89%|0.01|0.39%|1.84|[3] 公司基本信息 - 2025 年 4 月 24 日收盘价 5.06，总股本 226,038 万股，流通 A 股 222,416 万股，资产负债率 67.64%，市净率 3.43 倍，净资产收益率（加权）-2.94，12 个月内最高/最低价 6.77/4.01 [4] 医院业务情况 高新医院 - 经营稳健，规模效应持续显现。2024 年实现收入 15.25 亿元(YoY + 2.7%)，净利润 0.85 亿元(YoY + 21.6%) [6] - 满负荷运营下，关键医疗质量指标稳步提升。2024 年门急诊服务量达 115.45 万人次(YoY + 0.3%)，住院服务量 6.60 万人次(YoY + 1.8%)；最高日门急诊服务量 4185 人次，最高日在院患者 1713 人，基于设置床位数为 1500 张，预计已进入满负荷运营 [6] - 学科布局持续优化，满足多样化消费者需求。2024 年多科室开诊或病床数量显著扩容，开设 10 个特色门诊，整形医院自在山院区扩建投用，同时提供 VIP 服务，提升专科竞争力与非医保业务收入占比 [6] 中心医院 - 收入快速增长，大幅减亏。2024 年实现收入 32.74 亿元，同比增长 7.6%；净利润亏损 1.65 亿元，同比减亏 36.7% [6] - 诊疗规模再创新高。2024 年门急诊服务量达 141.82 万人次(YoY + 18.9%)，住院服务量 13.97 万人次(YoY + 15.3%)，体检服务量 7.98 万人次(YoY + 21.0%)，最高日门急诊服务量 5193 人次，最高日在院患者 4046 人，核心医疗指标稳增，业务规模再创新高 [6] - 构建多层次诊疗体系，质子中心年内有望投入运营。南院完善学科架构，新设六大特色诊疗中心等；北院区学科建设取得里程碑式进展，服务能力持续提升；质子中心有望于年底投入运营 [6] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对 2024A - 2027E 年的营业总收入、营业成本、毛利、货币资金、应收账款及应收票据等多项指标进行了预测 [7]