报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.76元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收56.79亿元，同比降13.93%；归母净利润-8.33亿元，由盈转亏；25Q1公司营收17.04亿，同比降10.59%；归母净利2.17亿元，同比降15.25% [1] - 25Q1仍受主动调整的改革影响，实际发货及终端动销同比已有提升，线上渠道净贡献率有所提升 [1] - 25Q1公司回购总股本0.96%，并推出员工持股计划、设立长期激励基金，彰显改革决心，有助激发员工活力 [1] - 期待公司后续改革成效持续显现 [1] 各部分总结 业务板块表现 - 2024年个护营收23.79亿，同比降3.42%，毛利率63.59%，同比增2.57pct；美妆营收10.50亿，同比降29.81%，毛利率69.67%，同比降2.68pct；创新业务营收8.30亿，同比降19.38%，毛利率40.93%，同比降5.36pct；海外营收14.15亿，同比降11.43%，毛利率48.32%，同比降3.02pct [2] - 2024年线上营收25.39亿，同比降9.66%，线下31.36亿，同比降13.85% [2] - 25Q1以来公司线上六神/玉泽/佰草集GMV同比显著提速，后续增速有望逐季改善 [2] 员工持股计划 - 4月24日公司推出员工持股计划，预计不超过45人，不超过公司总股本0.72%，总金额不超过7751万元，对应购买价格16.03元每股，股份分三批解锁，对应业绩考核指标分别为25年扭亏、26年及27年净利润同比均不低于10% [3] 品牌表现 - 25Q1上海家化多品牌在抖音渠道自播业务GMV实现三位数增长 [4] - 各品牌38大促期间表现亮眼，玉泽自播超额完成目标，佰草集刘媛媛专场量利双增，线上同比实现三位数增长，双妹线上同比实现超三位数增长，明星品玉容霜获天猫面霜预售榜单TOP7 [4] - Q2改革成效进一步释放，玉泽核心产品全方位升级，六神深化产学研合作机制，核心品牌价值不断提升 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 26年盈利预测，引入27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为3.34/4.88/5.37亿元，同比分别转正、增46.15%、增10.06%，对应EPS分别为0.50/0.73/0.80元 [5] - 参考可比公司Wind25年一致预测PS均值3.5倍，考虑公司25年仍处于变革调整阶段，Q1销售表现同比出现改善，给予公司25年3倍PS，对应目标价27.76元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,598|5,679|6,220|6,662|7,066| |+/-%|(7.16)|(13.93)|9.53|7.12|6.06| |归属母公司净利润(人民币百万)|500.05|(833.09)|334.12|488.32|537.45| |+/-%|5.93|(266.60)|140.11|46.15|10.06| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.74|(1.24)|0.50|0.73|0.80| |ROE(%)|6.50|(12.45)|4.76|6.50|6.68| |PE(倍)|29.41|(17.66)|44.02|30.12|27.37| |PB(倍)|1.91|2.20|2.09|1.96|1.83| |EV EBITDA(倍)|15.51|(21.25)|20.67|14.82|13.51| [7] 基本数据 - 目标价27.76元，收盘价（截至4月24日）21.88元，市值14,708百万元，6个月平均日成交额137.41百万元，52周价格范围13.97 - 22.20元，BVPS10.19元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|2025预测收入（亿元）|2026预测收入（亿元）|2027预测收入（亿元）|PS2025|PS2026|PS2027| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603983 CH|丸美生物|166.17|36.07|43.40|-|4.61|3.83|-| |603605 CH|珀莱雅|305.15|140.00|-|-|2.18|-|-| |688363 CH|华熙生物|227.98|60.20|166.85|77.18|3.79|1.37|2.95| | | |233.10|78.76|105.12|77.18|3.52|2.60|2.95| [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025E营业收入6,220百万元，归属母公司净利润334.12百万元等 [18]