报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 26 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收同比持平但归母净利润大幅下滑，主因合肥第二总部折旧费用增加、增值税加计抵减金额减少、毛利率同比下滑；当前市场竞争及产品降价压力仍在，盈利能力或继续承压，但受美国关税政策影响下游厂商积极合作，叠加 25 年新品/新客户导入，有望逐步走出低谷 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 家电业务延续高景气度，白色家电市占率稳步提升；24 年底推出的 WiFi/BLE Combo MCU 进入市场推广阶段，预计年底在空调等领域量产 [2] - 锂电池管理芯片动力端表现良好，手机端因需求淡季及客户机型组合因素同比下滑较大，预计 1Q25 收入占比下降；AMOLED 显示驱动芯片收入受市场需求影响同比略有下降 [2] - 高价晶圆消耗致成本端偏高，市场竞争面临价格压力，1Q25 毛利率环比略有下滑；存货积压有所好转，截至一季度末存货金额 5.91 亿元，较 24 年末减少 0.23 亿元，存货周转天数下降至 250 天，较 24 年末减少约 17 天，但未恢复到 22 年水平 [2] - 公司保持稳定研发投入，1Q25 研发费用 0.78 亿元，同比微增 [2] 2025 展望 - 下游需求逐步进入旺季，但毛利率修复需时间，AMOLED 显示驱动芯片需在品牌市场规模放量后毛利率才会好转 [3] - 预计下半年加大库存去化管理，争取年底达到 4/5 个月的周转水平 [3] - 关税政策增强国产替代优势，紧跟边缘 AI 趋势拓展下游覆盖领域，电机控制技术计划延伸到机器人关节的伺服电机控制 [3] 投资建议 - 预计公司逐步走出低谷，但高价晶圆短期影响盈利，维持 25/26/27 利润 1.78/2.67/3.46 亿元，给予 50x 25PE（可比公司一致预期均值 54x 25PE），维持目标价 26 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,300|1,343|1,599|1,893|2,216| |+/-%|(18.83)|3.32|18.99|18.43|17.04| |归属母公司净利润 (人民币百万)|186.31|134.13|177.78|267.09|346.48| |+/-%|(42.32)|(28.01)|32.54|50.24|29.73| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.55|0.39|0.52|0.78|1.01| |ROE (%)|7.49|4.88|7.60|11.07|12.08| |PE (倍)|43.32|60.17|45.40|30.22|23.29| |PB (倍)|4.83|4.63|4.20|3.69|3.19| |EV EBITDA (倍)|49.27|65.54|35.34|23.84|19.42|[6] 基本数据 - 目标价 26 元，收盘价（截至 4 月 23 日）23.64 元，市值 8,070 百万元，6 个月平均日成交额 318.49 百万元，52 周价格范围 17.06 - 29.12 元，BVPS 5.15 元 [8] 可比公司估值表 |代码|公司名称|市值 (百万元)|P/S (2025E)|P/S (2026E)|P/E (2025E)|P/E (2026E)|ROE (2025E)|ROE (2026E)|股价变动 5D|股价变动 1M|股价变动 YTD| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603986 CH|兆易创新|73,817|7.9|6.6|44.9|34.7|9.6|9.6|5.8%|-2.0%|21.6%| |688008 CH|澜起科技|83,089|15.3|11.6|39.5|29.3|16.6|16.6|1.4%|-5.3%|24.6%| |603893 CH|瑞芯微|64,603|15.9|12.6|83.8|63.2|19.2|19.2|-2.8%|-8.0%|151.9%| |688099 CH|晶晨股份|29,471|3.7|3.0|25.9|20.1|15.4|15.4|2.6%|-15.9%|8.1%| |688608 CH|恒玄科技|47,598|10.4|8.2|72.4|53.6|8.9|8.9|2.3%|-2.9%|144.2%| |688018 CH|乐鑫科技|21,564|8.1|6.3|45.1|33.6|18.2|18.2|1.1%|-15.1%|156.0%| |300782 CH|早胜微|41,641|8.2|6.9|65.5|38.7|5.8|5.8|-1.2%|0.1%|-43.1%| |平均数| - |51,683| - |7.9|53.9|39.0|13.4|13.4| - | - | - | |中位数| - |47,598|8.2|6.9|45.1|34.7|15.4|15.4| - | - | - |[12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据 [18]