报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价31.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 姚记科技24年营收32.71亿元（yoy -24.04%），归母净利5.39亿元（yoy -4.17%），扣非净利5.06亿元（yoy -2.59%），归母净利低于预期，主因营销业务结构调整及游戏业务充值流水波动；公司拟每十股派现金红利5元，合计派发2.07亿元，分红比例38.48%；长期看好公司休闲游戏竞争力及卡牌业务发展空间 [1] - 下调公司25 - 26年归母净利润至6.0/6.7亿元（前值7.0/8.0亿元），预计27年归母净利润为7.3亿元，下调主因游戏充值流水不及预期；给予公司2025年22XPE，对应目标价31.81元（前值33.59元，对应20X PE） [5] 各业务情况总结 游戏业务 - 2024年游戏业务收入10.15亿元，同比下滑17.2%，主因流水充值波动；毛利率96.15%，同比微增0.14pct；国内《指尖捕鱼》等产品玩家粘性强，通过AI技术提升生产效率、产品性能与用户体验；随着后续精细化运营，业务有望企稳 [2] 扑克牌业务 - 2024年扑克牌业务收入10.82亿元，同降0.75%，毛利率30.40%，同比提升3.84pct，主因生产效率持续提升；“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，预计将提高生产效率，强化综合竞争实力 [3] 数字营销业务 - 2024年数字营销业务收入11.42亿元，同比下滑40.25%，主因收入确认方式调整及宏观环境变化 [3] 财务指标总结 毛利率与费用率 - 24年公司毛利率提升5.81pct至43.44%，主因扑克牌及营销业务毛利率提升，及营收结构变化；24年销售/管理/研发费用率8.04/8.36/5.72%，同比变动0.64/1.67 /0.09 pct；24Q4分别为10.67%/19.51%/11.86%，同比变动 -2.75/5.90/2.90pct，环比变动3.18/12.47/7.29pct，管理及研发费用率大幅提升主因Q4相关人员计提奖金，后续费用率有望改善 [4] 盈利预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,307|3,271|3,367|3,623|3,815| |+/-%|10.01|(24.04)|2.92|7.60|5.31| |归属母公司净利润(人民币百万)|562.46|539.01|602.88|673.12|732.19| |+/-%|61.37|(4.17)|11.85|11.65|8.78| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.36|1.30|1.45|1.62|1.77| |ROE(%)|18.98|16.01|16.25|16.26|15.80| |PE(倍)|18.63|19.45|17.39|15.57|14.32| |PB(倍)|3.25|2.99|2.68|2.40|2.14| |EV EBITDA(倍)|12.92|13.16|12.34|10.15|9.64|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|归母净利润（2023A，亿元）|归母净利润（2024E，亿元）|归母净利润（2025E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002558 CH|巨人网络|259|23.8|18.2|15.8|10.86|14.25|16.4| |600633 CH|浙数文化|165|24.9|32.3|25.7|6.63|5.11|6.43| |002624 CH|完美世界|229|46.5|-20.0|30.6|4.92|-11.46|7.49| |002517 CH|恺英网络|348|23.8|19.6|16.4|14.62|17.74|21.23| |||平均|||22.1||| [13]