报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价122.30元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年珀莱雅营收和归母净利增长符合预期，25Q1利润率优化彰显业绩强韧性，新品有望贡献增长新引擎，当前25PE处板块较低水平，后续产品结构调整及费率优化将带来利润释放空间，估值或修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收107.78亿元（yoy+21.04%），归母净利15.52亿元（yoy+30.00%），扣非净利15.22亿元（yoy+29.60%）；Q4营收38.12亿元（yoy+4.28%，qoq+94.06%），归母净利5.53亿元（yoy+23.42%，qoq+85.79%）；25Q1营收23.59亿（yoy+8.13%），归母净利润3.9亿（yoy+28.87%） [1] - 调低25 - 26年预测并引入27年预测，预计25 - 27年EPS分别为4.53/5.19/5.93元（25 - 26前值4.79/6.02元，分别-5.5%/-13.7%） [4] 品类表现 - 2024年护肤品类营收90.19亿/同比增长19.31%，毛利率71.56%/yoy1.28pct；美容彩妆类营收13.61亿/yoy21.96%，毛利率71.46%/yoy1.99pct；洗护类营收3.86亿/yoy79.41%，毛利率67.77%/yoy4.91pct [2] 渠道表现 - 2024年线上直营渠道营收81.22亿元/yoy20.36%，占总营收75.35%；分销渠道营收21.12亿元/yoy38.40%，占比19.59%；线下日化渠道全年营收3.64亿元/yoy - 26.32% ；其他线下渠道全年营收1.68亿元/yoy37.70% [3] 费率情况 - 2024年销售费率/管理费率/研发费率分别为47.88%/3.39%/1.95%，销售费率yoy+3.27pct主要系形象宣传推广费用增加，管理费率/研发费率yoy - 1.72pct/持平 [3] 盈利预测与估值 - 参考可比公司25年Wind一致盈利预测PE 33倍，考虑公司情况，给予25年27倍PE，目标价122.30元（前值143.40元，对应25年30倍PE） [4] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 8,905 | 10,778 | 12,415 | 14,169 | 15,988 | | +/-% | 39.45 | 21.04 | 15.18 | 14.14 | 12.83 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,194 | 1,552 | 1,795 | 2,058 | 2,348 | | +/-% | 46.06 | 30.00 | 15.63 | 14.70 | 14.07 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 3.01 | 3.92 | 4.53 | 5.19 | 5.93 | | ROE (%) | 27.97 | 28.90 | 25.70 | 23.26 | 20.48 | | PE (倍) | 25.56 | 19.66 | 17.00 | 14.82 | 13.00 | | PB (倍) | 7.02 | 5.65 | 4.24 | 3.38 | 2.73 | | EV EBITDA (倍) | 17.93 | 13.88 | 10.47 | 8.85 | 7.29 | [6] 可比公司估值表 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 市盈率 PE(TTM) | 预测 PE 2025 | 预测 PE 2026 | 预测 PE 2027 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600315 CH | 上海家化 | 147.08 | -18.30 | 37.51 | 30.37 | - | | 300957 CH | 贝泰妮 | 177.53 | 29.97 | 19.17 | 16.08 | - | | 603983 CH | 丸美生物 | 166.17 | 51.23 | 35.70 | 28.84 | - | | 688363 CH | 华熙生物 | 227.98 | 130.82 | 40.93 | 31.98 | 28.20 | | | 均值 | 179.69 | 48.43 | 33.33 | 26.82 | 28.20 | [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据及相关财务比率 [16]