报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 46.77 元 [1][8] 报告的核心观点 - 能科科技 2024 年营收低于预期，主因下游客户订单确认延后，看好 25 年 AI Agent 商业化带动营收增长 [1] - 25Q1 营收同比下滑，主因工业电气产品交付节奏延后，随着下游需求恢复和订单交付，全年营收有望正增长 [2] - 2024 年 AI 产品与服务收入快速增长，预计是产品力提升带动订单和收入转化 [3] - 2024 年公司围绕多行业客户迭代工业软件产品，推出 AI Agent 产品并签署两个亿元级项目，其商业化推广有望带动 25 年营收增长 [4] - 考虑部分项目确认时间延后，下调 25 - 26 年归母净利润，预计 27 年归母净利润为 3.25 亿元，看好 25 年 AI Agent 起量带动商业模式转型和营收加速增长，给予 25E 45.0x PE，上调目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 15.10 亿元（yoy + 7.47%），归母净利 1.92 亿元（yoy - 15.17%），扣非净利 1.67 亿元（yoy - 19.67%），Q4 实现营收 4.74 亿元（yoy + 48.00%，qoq + 42.30%），归母净利 7411.33 万元（yoy + 22.25%，qoq + 202.71%） [1] - 25Q1 实现营收 3.37 亿元（yoy - 16.65%、qoq - 28.90%），归母净利 4899.28 万元（yoy - 12.07%、qoq - 33.89%），扣非净利 4228.80 万元（yoy - 21.54%），整体毛利率 55.10%（yoy + 3.72pct） [2] - 2024 年云产品与服务业务收入 4.58 亿元，同比 + 6.68%；AI 产品与服务收入 2.73 亿元，同比 + 1255.99%；软件系统与服务收入 3.16 亿元，同比 - 39.92%；工业工程及工业电气产品与服务收入 4.56 亿元，同比 + 8.01% [3] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利润（12.0%，18.6%）至 2.53 亿元、2.96 亿元，预计 27 年归母净利润为 3.25 亿元，对应 25 - 27 年 EPS 分别为 1.04、1.21、1.33 元 [5] - 可比公司平均 25E 45.0x PE，给予公司 25E 45.0x PE，上调目标价为 46.77 元（前值 22.27 元，对应 24E 24.5x PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,410|1,510|1,704|1,916|2,145| |+/-%|14.13|7.08|12.85|12.45|11.98| |归属母公司净利润 (人民币百万)|219.54|191.73|253.36|295.86|325.48| |+/-%|10.76|(12.67)|32.14|16.77|10.01| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.90|0.78|1.04|1.21|1.33| |ROE (%)|8.43|6.82|8.38|8.97|9.02| |PE (倍)|32.43|37.14|28.11|24.07|21.88| |PB (倍)|2.61|2.46|2.26|2.07|1.89| |EV EBITDA (倍)|16.68|14.89|14.26|11.38|10.70| [7] 基本数据 - 目标价 46.77 元，收盘价（截至 4 月 24 日）29.10 元，市值 7,121 百万元，6 个月平均日成交额 547.26 百万元，52 周价格范围 13.64 - 41.04 元，BVPS 12.05 元 [9] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|收盘价（元）|市值(亿元）|2024A/E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |宝信软件|600845 CH|26.49|650.5|0.79|0.99|1.16|26.8|22.8| |汉得信息|300170 CH|17.78|175.1|0.19|0.26|0.32|68.4|55.6| |赛意信息|300687 CH|28.23|115.8|0.57|0.71|0.87|39.8|32.4| |平均| - | - | - | - | - | - |45.0|36.9| [18] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率的预测数据 [23]