报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.15元 [4][7] 报告的核心观点 - 申通快递2024年及1Q25业绩符合预告，收入及利润同比增长主因件量增速高于行业、规模效应带来成本快速下降 [1] - 虽2025年行业竞争加剧，但公司全链路服务能力持续提升、义乌转运中心带来件量增量，市场份额保持提升势头、进而优化单票成本 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入471.7亿元、归母净利10.4亿元，同比+15.3%、+205.2%；1Q25实现营业收入120.0亿元、归母净利2.4亿元，同比+18.4%、+24.0% [1] 件量与价格 - 2024年快递行业件量同比增速21.5%，公司全年实现快递业务量227.29亿件，同比+29.8%，市场份额同比提升0.83pct至12.98% [2] - 2024年公司件均价2.05元，同比下降8.1%，降幅大于行业（-6.3%） [2] - 1Q25公司件量同比+26.6%（行业：+21.6%），件均价同比-6.2%（行业：-8.8%） [2] 成本与利润 - 2024年公司单票成本同比-9.1%至1.95元，单票毛利同比+27.6%至0.12元 [2] 产能提升与收购 - 2024年为公司三年百亿产能提升项目收官之年，日均常态吞吐产能达7500万单，预计2025年提升至日均9000万单以上 [3] - 2025年1月22日，公司以1.1亿自有资金收购“义乌申通”中转业务经营资产组，该资产位于行业核心“产粮区”，2024年日均件量3460万，占全国7.2% [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测（+17%、+13%）至13.2亿元、16.4亿元，新增2027年预测值为19.4亿元，对应EPS为0.86元、1.07元、1.27元 [4] - 给予公司2025年17.6x PE，对应目标价15.15元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|40,924|47,169|53,193|58,256|62,743| |+/-%|21.54|15.26|12.77|9.52|7.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|340.70|1,040|1,323|1,642|1,942| |+/-%|18.41|205.24|27.23|24.07|18.31| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.22|0.68|0.86|1.07|1.27| |ROE(%)|3.78|10.46|11.86|12.96|13.45| |PE(倍)|50.10|16.41|12.90|10.40|8.79| |PB(倍)|1.94|1.74|1.55|1.36|1.19| |EV EBITDA(倍)|8.56|5.52|4.62|3.46|2.61| [6] 可比快递企业估值表（2025/4/24） |代码|简称|股价（RMB）|EPS（RMB）（23A/24E/25E/26E）|PE（x）（23A/24E/25E/26E）|PEG|PB（MRQ）|市值（亿，交易币种）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |ZTO US|中通快递|138.64|10.88/10.96/12.52/14.37|12.75/12.65/11.08/9.65|0.76|1.77|155| |002120.SZ CH|韵达股份|7.04|0.56/0.71/0.85/1.00|12.56/9.89/8.29/7.01|0.44|1.03|204| |600233.SH CH|圆通速递|13.03|1.08/1.23/1.41/1.62|12.06/10.59/9.25/8.05|0.63|1.47|449| |002352.SZ CH|顺丰控股|43.40|1.65/2.04/2.36/2.76|26.29/21.28/18.37/15.73|1.13|2.34|2,151| |快递企业| - | - | - |15.91/13.60/11.75/10.11|0.73|1.61| - | [17] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027E的预测数据 [22] - 还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [22]