报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 5.74 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 科顺股份 2024 年营收 68.29 亿元（yoy -14.04%），归母净利 4407.10 万元（yoy +113.05%），符合业绩预告；1Q25 收入 13.95 亿元，同比 -6.06%，归母净利 4050 万元，同比 -23.19%，或因开复工节奏偏缓，防水材料需求承压，预计专项债到位等推动需求回暖 [1] - 考虑行业价格竞争持续，1Q25 需求未修复，下调 2025 - 2027 年 EPS 至 0.23/0.33/0.41 元（前值 25 - 26 年 0.26/0.42 元，下调 12%/21%），认可 25 年 25 倍 PE，目标价 5.74 元（前值 6.56 元） [4] 根据相关目录分别进行总结 收入与毛利率情况 - 2024 年防水卷材/防水涂料/防水工程业务收入分别为 35.55/17.87/12.14 亿元，同比 -15.38%/-5.68%/-17.45%，卷材业务或受新开工不佳、竞争激烈及价格下行影响；24 年防水材料销量同比 +5.66%至 6.01 亿平 [2] - 2024 年综合毛利率 21.77%，同比 +0.60pct，其中防水卷材/防水涂料/防水工程业务毛利率为 19.23%/33.67%/11.42%，同比 +1.06/+2.06/-1.28pct；1Q25 综合毛利率 24.43%，同比 +0.62pct，受益于成本下降和降本增效 [2] 费用与现金流情况 - 2024 年期间费用率 19.49%，同比 +2.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.1%/5.3%/4.0%/1.1%，同比 +1.4/+1.4/+0.01/+0.1pct，主要因收入规模下降摊薄能力削弱 [3] - 2024 年信用减值损失 2.68 亿元，减值金额同比下降 64.8%；截至 24 年底，抵债房产净值 5.31 亿元，同比 +107%，公司积极推动过户保障资产安全 [3] - 2024 年末资产负债率 64.55%，同比 +1.67pct；全年经营性净现金流 3.16 亿元，同比 +64.5%，收现比/付现比分别为 105.5%/142.3%，同比 +3.67/-3.86pct，现金回款向好 [3] - 2024 年合计分红 0.38 元/股，分红率达 957.06%，以 4 月 24 日收盘价计股息率约为 8.1% [3] 盈利预测与估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,944|6,829|7,350|7,914|8,535| |+/-%|3.70|(14.04)|7.63|7.67|7.85| |归属母公司净利润(人民币百万)|(337.60)|44.07|254.72|368.12|452.45| |+/-%|(289.47)|113.05|477.97|44.52|22.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.30)|0.04|0.23|0.33|0.41| |ROE(%)|(6.70)|0.64|5.37|7.38|8.61| |PE(倍)|(15.49)|118.63|20.52|14.20|11.55| |PB(倍)|1.04|1.07|1.11|1.05|1.00| |EV EBITDA(倍)|(67.17)|15.16|11.52|8.33|7.11|[6][19] 可比公司估值对比 |公司名称|公司代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS(元)（2024A/E）|EPS(元)（2025E）|EPS(元)（2026E）|EPS(元)（2027E）|PE（倍）（2024A/E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）|PE（倍）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方雨虹|002271 CH|11.71|280|0.04|0.77|1.03|1.21|272.33|15.25|11.34|9.68| |亚士创能|603378 CH|6.67|29|0.08|0.26|0.37|0.00|85.51|25.64|18.16|-| |三棵树|603737 CH|48.69|257|0.98|1.43|1.77|0.00|49.56|34.02|27.46|-| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |135.80|24.97|18.99|-| |科顺股份|300737 CH|4.71|52|0.04|0.23|0.33|0.41|118.63|20.52|14.20|11.55|[12]