报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 德邦股份2024年营利同步高增，2025年一季度利润转亏，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价13.39元，一年内最高/最低17.33/11.95元，市净率1.6，股息率0.59%，流通A股市值136.55亿元，上证指数3295.06，深证成指9917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.22元，资产负债率48.80%，总股本/流通A股10.2亿/10.2亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|40363|11.3|861|15.4|0.85|7.6|10.2|16| |2025Q1|10407|12.0|-68|-173.7|-0.07|4.0|-0.8|/| |2025E|45594|13.0|922|7.1|0.90|7.4|10.0|15| |2026E|50035|9.7|1055|14.5|1.03|7.4|10.5|13| |2027E|54187|8.3|1140|8.1|1.12|7.6|10.5|12| [5] 事件 - 德邦股份发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收403.6亿元，同比增11.3%，归母净利润8.6亿元，同比增15.4%，Q4营收120.7亿元，同比增11.4%，归母净利润3.4亿元，同比增25.2%；2025年Q1营收104.1亿元，同比增12%，归母净利润 - 0.68亿元，同比转亏 [6] 产品分层推动公司24年营利同步高增 - 2024年快运业务营收364.6亿元，同比增12.95%，得益于产品升级、运营模式变革、国补政策刺激、交付质量及客户体验提升；未来营收有望稳健增长 [6] 受春节及业务扩张影响，公司一季度利润转亏 - 2025年Q1快运业务收入端稳健增长，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增15.89%，成本端受业务扩张影响高增，营业成本同比增14.86%，运输成本同比增34.13%，占收入比同比提升8.15pct [6] 结合公司2024年年报及2025年一季报，下调盈利预测，维持“增持”评级 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025E - 2027归母净利润分别为9.22、10.55、11.40亿元，对应PE分别为15/13/12倍；2025年顺丰控股PE估值倍数为18x，高于德邦股份25年估值倍数 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|36279|40363|45594|50035|54187| |减：营业成本|33130|37288|42236|46312|50048| |减：税金及附加|75|77|87|95|103| |主营业务利润|3074|2998|3271|3628|4036| |减：销售费用|480|686|775|851|922| |减：管理费用|1560|1241|1402|1539|1667| |减：研发费用|229|184|207|228|247| |减：财务费用|118|107|85|169|275| |经营性利润|687|780|802|841|925| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-31|-28|-187|-34|-11| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-5|-5|0|0|0| |加：投资收益及其他|341|223|543|527|529| |营业利润|925|1077|1157|1333|1444| |加：营业外净收入|-2|-37|-11|-17|-21| |利润总额|923|1041|1145|1317|1423| |减：所得税|174|177|221|258|279| |净利润|749|864|925|1059|1144| |少数股东损益|3|3|3|4|4| |归属于母公司所有者的净利润|746|861|922|1055|1140| [8]