报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，2025Q1表现亮眼，受海内外业务双轮驱动，产品结构持续优化，盈利水平提升，考虑到公司成长性，维持“增持”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收44.65亿元，同比+19.15%；归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比+71.74%；经营性现金流量净额4.96亿元，同比+11.02%；2024Q4营收12.76亿元，同比+23.31%；归母净利润1.12亿元，同比+98.20%；2025Q1营收11.01亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+63.75% [7] - 预计2025/2026/2027年归母净利润4.37/5.48/6.87亿元，EPS分别为1.48/1.86/2.33元，当前股价对应PE分别为36.11/28.77/22.95倍 [9] 市场情况 - 2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%；我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%；我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点 [7] - 2024年猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9% [7] 产品结构情况 - 2024年宠物零食销售收入24.71亿元，同比+5.10%，占比55.34%，毛利率24.93%，同比-0.46pcts；宠物主粮收入11.07亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率34.59%，同比+5.53pcts；宠物罐头收入6.62亿元，同比+4.23%，占比14.82%，毛利率37.38%，同比+4.76pcts [7] - 2024年OEM/经销/直销收入分别为26.16/11.95/6.54亿元，同比+21.21%/6.33%/40.50%，占比58.59%/26.76%/14.65%，毛利率27.32%/22.25%/42.27% [7] 业务板块情况 - 国内市场，“Wanpy顽皮®”“TOPTREES领先®”“新西兰ZEAL真致®”等品牌深入人心，“Wanpy顽皮®”实现品牌升级，“TOPTREES领先®”烘焙粮增长迅猛，2024年推出联名甄嬛传系列获好评，2025年获“CCTV匠心品质，领先制造”认证 [7] - 海外业务从OEM业务切入，与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等建立长期稳定合作关系，产品出口至五大洲85个国家，通过全球生产基地实现规模化生产与高效供应 [8] 盈利水平情况 - 2024年公司毛利率28.16%，同比+1.88pcts；净利率9.33%，同比+1.54pcts；销售/管理费用率分别为11.09%/6.33%，同比+0.76pcts/+1.22pcts；2025Q1毛利率31.87%，同比+4.02pcts；净利率9.30%，同比+1.89pcts [9] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业收入、营业成本、净利润等指标及各年度增长比率、财务比率等 [16]