报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望推动营收规模增长及成本费用优化，驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 403.63 亿元，同比+11.26%，归母净利润 8.61 亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润 6.37 亿元，同比+12.18%；Q4 实现营业收入 74.16 亿元，同比+15.02%，归母净利润 3.09 亿元，同比+28.70% [1] - 2025Q1 实现营业收入 104.07 亿元，同比+11.96%，归母净利润 -0.68 亿元，同比 -173.69%，扣非归母净利润 -1.17 亿元，同比 -853.68% [2] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.11 亿元、10.36 亿元、11.66 亿元，同比分别增长 5.8%、13.8%、12.5% [8] 业务收入 - 2024 年快运收入 364.60 亿元，同比+12.95%，占比 90.3%；快递收入 21.92 亿元，同比 -19.67%，占比 5.4%；其他收入 17.11 亿元，同比+34.63%，占比 4.2% [3] - 2025Q1 快运收入 94.53 亿元，同比+12.90%，收入占比 90.8%，同比提升 0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入 4.83 亿元，同比 -11.00%，收入占比 4.6%，同比下降 1.2pct；其他收入 4.71 亿元，同比+23.89%，收入占比 4.5%，同比提升 0.4pct [3] 成本费用 - 2024 年营业成本 372.88 亿元，同比+12.55%，毛利率约 7.62%，同比 -1.06pct；期间费用约 22.19 亿元，同比 -7.01%，期间费用率 5.50%，同比 -1.08pct [4] - 2025Q1 营业成本 99.91 亿元，同比+14.86%，毛利率约 3.99%，同比 -2.43pct，期间费用 5.18 亿元，同比 -9.33%，期间费用率约 4.97%，同比 -1.17pct [4] - 2025Q1 公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct [4] 其他要点 - 2025Q1 受春节假期时间较早和业务结构变化影响，毛利率受拖累，后续调整产品结构等后利润有望稳步修复 [5] - 公司拟使用自有资金 7500 万元至 1.5 亿元回购股份，约占总股本的 0.46%至 0.92%，全部予以注销并减少公司注册资本 [6]