报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是精密橡胶零部件国家级专精特新重点“小巨人”企业，传动系统产品质量与外资看齐，具备出海竞争实力 预计2025 - 2027年营业收入分别为11.85/14.58/17.94亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14亿元，2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均 [3] 各目录总结 公司简介：橡胶精密零部件的国家级专精特新“小巨人” - 深耕橡胶行业多年，产品广泛应用于汽车与工业机械领域 成立于2002年，逐步拓展业务 主要产品有传动、流体管路、密封系统部件等，应用于多领域 [19][22] - 公司治理方面，核心技术人员为公司高管，管理团队稳定 截至2025Q1，实控人合计持股73.81% 核心技术人员全是管理层，重视技术研发，管理层进入公司时间长 [24][27] - 财务情况上，收入与利润稳中有增，海外销售以欧洲为主 2024年营收9.49亿元，yoy+18.3%，归母净利润1.62亿元，yoy+17.0% 传动系统收入占比最高且增速快，受毛利率带动净利率稳步提升，费用控制稳定 2024年发布股权激励目标彰显发展信心 [29][33][40] 传动系统是汽车发动机核心部件，工业领域应用领域广泛 - 橡胶件在前装为关键部件，且拥有后装更换需求 汽车橡胶零部件价值量占整车成本6%，非轮胎橡胶占2% 传动带、流体管路、密封系统部件各有作用 皮带等橡胶件有后装替换市场 [43][45][47] - 传动带是汽车发动机的关键部件，可应用于低空、轨交等多工业领域 进入主机供应有壁垒，需多道程序和同步开发能力 较链条传动有优势，应用于多领域 预计2027年全球汽车传动带市场空间为447亿元 国内传动系统企业多为V带供应商，精密传动主要由外资垄断 [48][49][52] - 流体管路系统是汽车多系统的重要组成部分，新能源车的管路系统需求增加 汽车胶管是基本组成部分，新能源车热管理系统管路需求更高 预计2027年全球汽车管路系统市场空间为409亿元 国内企业竞争较为充分，龙头企业格局稳定 [91][92][95] - 空气悬架是底盘升级，海外商用车渗透率较高 空气弹簧和电控减振器是核心部件，在欧式商用车应用广泛，国内渗透率有待提升 预计2027年国内空气悬架市场空间为515亿元 2024年国内市场份额集中于CR3，国产化进程较快 [103][105][112] 丰茂股份：国内精密橡胶件隐形冠军 - 传动带后装代理米其林，前装逐步实现进口替代 传动系统以售后市场为主，流体管路以整车配套为主 前装已配套主流整车客户，工业带上量较快 后装是米其林传动系统全球除北美外官方授权商 [118][121][125] - 流体管路正在拓展氢燃料电池等新能源配套产品，提升单车价值量 [未明确提及详细内容] - 第二增长曲线方面，空气弹簧有待放量，正在积极对接减速器密封 截至2024年中，商用车空气弹簧产品已小批量订单交付，拓展空气悬架业务板块 获得新能源汽车热管理业务项目定点，成立机器人领域研发小组 [4] 盈利预测与投资建议 - 关键假设：未明确提及详细内容 - 估值与评级：预计2025 - 2027年营业收入分别为11.85/14.58/17.94亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14亿元，对应当前股价PE为18.5、14.8、12.0倍，2026年PEG为0.57，2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖给予“买入”评级 [3]