报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.16元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩公布，2024年营收35.31亿元同比+11.98%，归母净利1.42亿元同比+30.95%，25Q1营收同比+8.6%，归母净利同比+1.15%，24年归母净利弱于预期，业绩分化源于清洁电器拖累，水健康与个护业务亮眼，随着智能制造基地投产及飞利浦品牌势能释放，有望强化产品竞争力享受政策红利 [1] - 考虑清洁电器产品表现偏弱及存量竞争态势，下调收入和毛利率预期，预测25 - 27年归母净利为1.65/1.77/1.87亿元（25 - 26年分别下调17%/18%），给予公司2025年PE 31x，对应目标价11.16元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年清洁电器新品迭代滞后拖累增长，收入13.83亿元同比-0.45%，弱于行业24.4%的零售额增速；水健康类受益于飞利浦品牌溢价释放，收入13.9亿元同比+19.5%，优于行业；个护健康类利用飞利浦品牌积极扩张，收入达7.3亿同比+27%；24年境外销售同比提升20.48%（占比19.9%） [2] - 2024年毛利率为30.6%同比-0.17pct，25Q1毛利率仍同比-0.48pct，家居环境和水健康毛利率分别同比-0.9pct/-2.86pct，个护健康毛利率同比+4.1pct但收入占比仅20.7% [3] - 2024年公司期间费用率同比-1.01pct，销售/管理费用率分别同比-1.69pct/-0.13pct，研发费用率同比+0.58pct；1Q2025公司期间费用率仍同比-1.15pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |+/-%|(4.64)|11.98|9.09|3.81|7.41| |归属母公司净利润(人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |+/-%|(42.93)|30.95|15.94|6.94|6.12| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |ROE (%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [6] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |营业成本(人民币百万)|2,183|2,451|2,658|2,753|2,943| |归属母公司净利润(人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |毛利率(%)|30.76|30.60|30.99|31.16|31.49| |净利率(%)|3.28|3.96|4.22|4.34|4.31| |ROE(%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |ROIC(%)|6.49|9.76|9.36|10.92|12.32| |资产负债率(%)|35.42|37.96|40.55|38.76|38.58| |净负债比率(%)|(47.19)|(38.11)|(32.16)|(38.10)|(44.76)| |流动比率|2.01|1.84|1.66|1.79|1.89| |速动比率|1.41|1.36|1.22|1.33|1.40| |总资产周转率|0.85|0.79|0.80|0.80|0.84| |应收账款周转率|7.23|7.66|7.66|7.66|7.66| |应付账款周转率|3.26|3.99|3.99|3.99|3.99| |每股收益(最新摊薄)(人民币)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |每股经营现金流(最新摊薄)(人民币)|0.93|0.58|0.63|0.81|0.86| |每股净资产(最新摊薄)(人民币)|6.05|6.23|6.43|6.67|6.92| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [29]