报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][11] 报告的核心观点 - 25Q1燕京啤酒利润延续强势增长，啤酒量价齐升，总营业收入38.27亿元，同比增长6.69%；利润总额2.84亿元，同比增长72.32%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.1%；啤酒销量99.5万千升，同比增长3.1%，燕京U8保持30%以上高增速；啤酒业务吨价同比1.3% [2] - U8大单品引领结构升级，原料成本红利延续，子公司盈利改善带动实际所得税税率下降，看好公司利润保持强劲增长 [3] 各部分总结 盈利强劲增长，顺利实现开门红 - 25Q1公司毛利率42.79%，同比增长5.61pct；归母净利率4.32%，同比增长1.46pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.65%、11.75%、 - 1.11%、1.64%，同比+3.73、 - 0.01、 - 0.16、 - 0.26pct；单季总费用率27.94%，同比+3.30pct，季度环比+19.31pct；销售费用率同比增加因市场投入增加 [10] - 公司2025年预计实现营业收入160亿元，较2024年增长9.09%；第八届董事会延期换届，管理班子延续有望贯彻改革推力；发布多项制度更新文件，优化治理体系；24全年分红5.36亿元，分红比例50.73% [10] 盈利预测与投资建议 - 考虑25Q1毛利率改善超预期，下调收入，上调毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.53、0.67、0.77元（原预测25 - 26年为0.53、0.64元） [3][11] - 延续FCFF估值法，公司权益价值484亿元，对应目标价17.18元 [3][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|14,213|14,667|15,695|16,522|17,145| |同比增长(%)|7.7%|3.2%|7.0%|5.3%|3.8%| |营业利润(百万元)|1,025|1,609|2,041|2,505|2,832| |同比增长(%)|48.2%|57.0%|26.9%|22.7%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|645|1,056|1,496|1,899|2,182| |同比增长(%)|83.0%|63.7%|41.7%|26.9%|14.9%| |每股收益（元）|0.23|0.37|0.53|0.67|0.77| |毛利率(%)|37.6%|40.7%|43.2%|44.4%|44.9%| |净利率(%)|4.5%|7.2%|9.5%|11.5%|12.7%| |净资产收益率(%)|4.7%|7.4%|9.7%|11.3%|12.2%| |市盈率|55.2|33.7|23.8|18.7|16.3| |市净率|2.6|2.4|2.2|2.1|1.9| [4] 估值假设与分析 - 估值假设主要参数：所得税税率25.00%，永续增长率3.00%等 [12] - 股权价值计算结果：企业价值42,754.38百万元，权益价值48,423.71百万元，每股权益价值17.18元 [12] - FCFF目标价敏感性分析表展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2023A - 2027E各项目预测数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]