报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.60元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 深圳机场处于卫星厅产能放量阶段，第三跑道接近投产，受益于大湾区经济发展及深中通道通车，流量和国际线占比有望提升，推动净利润进一步释放 [1] - 公司流量有望稳步提升、结构有望改善，逐步覆盖卫星厅投产增量成本，盈利将赶超疫前水平 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25经营情况 - 深中通道通车使1Q25流量同增6.3%至1655万人次，其中国内线1505万人次、同增4.2%，国际+地区线150万人次、同增34.1%，占比达9.1%、同增1.9pct；货邮吞吐量46万吨、同增13.3% [2] - 1Q25营收12.55亿元、同增11.2%；毛利率同增3.6pct至24.5%，毛利润同增0.72亿元至3.07亿元；归母净利润1.63亿元、同增0.68亿元，与1Q19仅相差6% [2] 2024年经营情况 - 旅客吞吐量6148万人次、同增16.6%，拉动营收提升，航空主业营收同增16.2%至21.0亿元，租赁及特许营收同增10.6%至9.6亿元，货邮吞吐量188万吨、同增17.5%，航空物流业务收入4.1亿元、同增30.6%，广告营收同增2.4%至3.9亿元 [3] - 营业成本同比仅提升0.3%，毛利率同增10.6pct至21.3%；归母净利润同比增长11.7%至4.4亿元，扣非归母净利润由-1.6亿元同比扭亏至3.5亿元 [3] 盈利预测与估值 - 微调25 - 26年归母净利润1% - 4%至6.45/7.94亿元，预计27年归母净利润为9.35亿元 [4] - 基于DCF折现法，给予目标价8.60元（WACC8.7%，前值9.2%，永续增长率2.0%不变，目标价前值8.50元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,165|4,739|5,092|5,385|5,842| |+/-%|55.91|13.80|7.43|5.76|8.49| |归属母公司净利润(人民币百万)|396.69|443.04|644.51|794.42|935.30| |+/-%|134.72|11.68|45.47|23.26|17.73| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.19|0.22|0.31|0.39|0.46| |ROE (%)|3.59|3.89|5.50|6.50|7.31| |PE (倍)|35.15|31.48|21.64|17.55|14.91| |PB (倍)|1.25|1.23|1.19|1.14|1.09| |EV EBITDA (倍)|8.53|8.54|6.73|5.68|6.62| [6] 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3,185|4,688|5,702|6,998|5,239| |非流动资产|20,988|19,486|18,706|17,945|22,127| |资产总计|24,173|24,174|24,407|24,942|27,366| |流动负债|2,944|2,652|2,483|2,510|2,351| |非流动负债|10,110|10,152|10,152|10,152|12,152| |负债合计|13,054|12,803|12,635|12,662|14,503| |少数股东权益|4.25|19.00|22.33|26.45|31.29| |归属母公司股东权益|11,115|11,352|11,750|12,254|12,832| |负债和股东权益|24,173|24,174|24,407|24,942|27,366| [26] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,165|4,739|5,092|5,385|5,842| |营业成本|3,718|3,730|3,824|3,930|4,143| |营业利润|501.98|582.65|867.30|1,069|1,258| |利润总额|533.26|579.46|863.80|1,065|1,254| |净利润|399.44|441.99|647.85|798.54|940.14| |少数股东损益|2.75|(1.05)|3.34|4.11|4.84| |归属母公司净利润|396.69|443.04|644.51|794.42|935.30| |EBITDA|1,938|1,882|2,185|2,370|2,616| [26] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|1,151|1,906|1,995|1,916|1,890| |投资活动现金|(48.11)|74.67|(96.59)|(114.75)|(5,070)| |筹资活动现金|(711.24)|(1,088)|(955.04)|(563.25)|1,330| |现金净增加额|391.95|893.13|943.75|1,238|(1,850)| [26] 主要财务比率 |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|55.91|13.80|7.43|5.76|8.49| |成长能力 - 营业利润|135.45|16.07|48.85|23.21|17.70| |成长能力 - 归属母公司净利润|134.72|11.68|45.47|23.26|17.73| |获利能力 - 毛利率|10.72|21.30|24.89|27.02|29.09| |获利能力 - 净利率|9.59|9.33|12.72|14.83|16.09| |获利能力 - ROE|3.59|3.89|5.50|6.50|7.31| |获利能力 - ROIC|5.30|5.62|7.71|9.65|8.01| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.00|52.96|51.77|50.76|53.00| |偿债能力 - 净负债比率(%)|34.04|29.06|16.53|5.77|35.44| |偿债能力 - 流动比率|1.08|1.77|2.30|2.79|2.23| |偿债能力 - 速动比率|0.96|1.39|1.89|2.39|1.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.17|0.20|0.21|0.22|0.22| |营运能力 - 应收账款周转率|6.38|5.32|5.25|5.21|5.27| |营运能力 - 应付账款周转率|230.32|144.19|119.02|114.77|112.90| [26] 每股指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|0.19|0.22|0.31|0.39|0.46| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.56|0.93|0.97|0.93|0.92| |每股净资产(最新摊薄)|5.42|5.54|5.73|5.98|6.26| [26] 估值比率 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE (倍)|35.15|31.48|21.64|17.55|14.91| |PB (倍)|1.25|1.23|1.19|1.14|1.09| |EV EBITDA (倍)|8.53|8.54|6.73|5.68|6.62| [26]