报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 需求波动使公司2024Q4和2025Q1业绩承压 2025Q1业绩环比改善 [6] - 2024年铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压 变形高温合金产品收入同比增长18% 各产品盈利能力均有提升 但受其他业务毛利率下滑拖累 公司销售毛利率同比下滑 [7] - 公司费用控制良好 2024年四费费率同比提高 主要因研发费用率同比提高 研发费用同比增长12% [7] - 子公司图南部件项目投产 有助于完善航空产业链布局 实现产品范围延伸扩展 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元 对应当前股价PE为28、24、20倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价21.82元 总股本3.96亿股 流通股本2.93亿股 总市值86亿元 流通市值64亿元 52周内最高/最低价为29.04 / 19.32元 资产负债率16.7% 市盈率32.09 第一大股东为万柏方 [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收12.58亿元 同比减少9% 实现归母净利润2.67亿元 同比减少19% 其中2024Q4单季度营收1.78亿元 同比减少44% 归母净利润0.09亿元 同比减少87% [5][6] - 2025Q1公司实现营收2.86亿元 同比减少18% 实现归母净利润0.42亿元 同比减少54% 分别环比增长60%和368% [6] 分产品情况 - 2024年铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入4.16亿元、5.22亿元、0.66亿元和1.64亿元 分别同比减少33%、增长18%、减少22%和减少10% 毛利率分别同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts和+0.76pcts [7] 费用情况 - 2024年公司四费费率9.03% 同比提高0.99pcts 销售、管理、研发和财务费用率分别为0.76%、3.31%、4.97%和 - 0.01% 分别同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts和 - 0.01pcts 研发费用6252万元 同比增长12% [7] 子公司项目情况 - 全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产 形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力 [8] - 全资子公司图南智造“年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”正在持续开展各项建设投入工作 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1258|1460|1727|2020| |增长率(%)|-9.16|16.04|18.36|16.95| |EBITDA（百万元）|380.78|431.66|511.85|600.84| |归属母公司净利润（百万元）|267.00|301.92|364.64|435.95| |增长率(%)|-19.17|13.08|20.77|19.56| |EPS(元/股)|0.68|0.76|0.92|1.10| |市盈率（P/E）|32.15|28.43|23.54|19.69| |市净率（P/B）|4.41|4.02|3.63|3.25| |EV/EBITDA|22.27|19.40|16.17|13.54|[11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1258|1460|1727|2020|营业收入|-9.2%|16.0%|18.4%|16.9%| |营业成本|831|981|1155|1343|营业利润|-19.4%|13.1%|20.8%|19.6%| |税金及附加|8|10|11|13|归属于母公司净利润|-19.2%|13.1%|20.8%|19.6%| |销售费用|10|11|13|15|获利能力| | | | | |管理费用|42|46|50|52|毛利率|33.9%|32.8%|33.2%|33.5%| |研发费用|63|73|86|101|净利率|21.2%|20.7%|21.1%|21.6%| |财务费用|0|0|0|-2|ROE|13.7%|14.1%|15.4%|16.5%| |资产减值损失|-8|-10|-11|-13|ROIC|13.0%|13.4%|14.6%|15.7%| |营业利润|302|342|413|493|偿债能力| | | | | |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|16.7%|16.8%|16.8%|16.7%| |营业外支出|0|0|0|0|流动比率|5.32|5.14|5.24|5.41| |利润总额|302|341|412|493|营运能力| | | | | |所得税|35|40|48|57|应收账款周转率|12.10|8.94|9.22|9.35| |净利润|267|302|365|436|存货周转率|1.66|1.68|1.70|1.71| |归母净利润|267|302|365|436|总资产周转率|0.56|0.60|0.64|0.67| |每股收益（元）|0.68|0.76|0.92|1.10|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.68|0.76|0.92|1.10| |货币资金|313|333|429|570|每股净资产|4.92|5.40|5.98|6.68| |交易性金融资产|0|0|0|0|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|358|412|483|561|PE|32.15|28.43|23.54|19.69| |预付款项|2|2|3|3|PB|4.41|4.02|3.63|3.25| |存货|541|629|731|841| | | | | | |流动资产合计|1251|1418|1695|2031|现金流量表| | | | | |固定资产|774|836|837|830|净利润|267|302|365|436| |在建工程|121|121|121|121|折旧和摊销|76|90|100|109| |无形资产|70|68|67|65|营运资本变动|-52|-120|-149|-162| |非流动资产合计|1084|1149|1149|1139|其他|10|14|16|19| |资产总计|2335|2566|2844|3170|经营活动现金流净额|301|286|332|402| |短期借款|0|0|0|0|资本开支|-110|-150|-100|-100| |应付票据及应付账款|194|229|270|314|其他|18|-1|4|4| |其他流动负债|41|47|54|62|投资活动现金流净额|-92|-151|-96|-96| |流动负债合计|235|276|324|376|股权融资|4|0|0|0| |其他|155|154|154|154|债务融资|43|0|0|0| |非流动负债合计|155|154|154|154|其他|-162|-115|-139|-165| |负债合计|390|430|478|530|筹资活动现金流净额|-115|-115|-139|-165| |股本|396|396|396|396|现金及现金等价物净增加额|95|20|97|140| |资本公积金|490|490|490|490| | | | | | |未分配利润|915|1060|1235|1444| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|145|191|246|312| | | | | | |所有者权益合计|1945|2136|2366|2640| | | | | | |负债和所有者权益总计|2335|2566|2844|3170| | | | | |[14]