报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][5][158] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是特钢材料老牌企业，风电业务快速成长，重资产投入曾压制业绩，铸件和齿轮箱业务已走出低谷 [1] - 风电迎来海陆景气共振，中国主机出海加速，风电铸件 2025 年迎来量价齐增，齿轮箱零部件业务 2025 年起有望进入收获期 [2][3] 公司概况 - 公司 2006 年成立，专注特钢材料，2008 年进入风电领域，2020 年在科创板上市，2024 年核聚变超导线圈铠甲用材料实现批量化供应 [1] - 主营业务聚焦特钢材料与特钢制品两大产业，产品应用于高端装备制造业，已形成四大生产基地 [12][14] - 股权结构稳定，实际控制人为徐晓辉、徐卫明，高管团队从业经验丰富，2025 年启动回购计划，2024 年员工持股计划落地 [17][18] 业务分析 特钢材料业务 - 业务规模稳中有增，盈利能力相对稳定，2024 年齿轮钢和模具钢销量分别为 10.65、2.11 万吨，毛利率分别为 14.60%、16.42% [19] 特钢制品业务 - 风电铸件、齿轮箱零部件成长迅速，2024 年调整战略提升盈利能力，毛利率为 16.06%，同比+2.88pct [26] - 2024 年核聚变配套材料实现批量交付，积极开拓齿轮箱零部件项目应用领域 [29] - 直接材料是成本核心来源，合金制品制造费用快速增长 [29] 产能与业绩 - 2019 年以来持续扩张风电配套产能，总投资约 52 亿元，多重因素影响项目效益，折旧与摊销快速增长 [33] - 截至 2025 年一季度末，固定资产转固进入尾声，未来三年预计无重大资本开支计划 [41] - 风电铸件价格触底反弹，2025 年有望持续贡献利润，齿轮箱产能结构优化，拓展多家海内外优质客户，产成品占比提升带动单价上行 [41][42] 行业趋势 风电装机 - 陆风开发潜力巨大，2024 年招标创新高，2025 年新增装机有望达 100GW，“十五五”期间有望保持在 100GW 以上 [43][50] - 海上风电 2025 年招标和交付有望景气上行，2024 - 2027 年新增装机 CAGR 预计达 42%，“十五五”期间新增装机容量有望超 100GW [51][52] 风机价格 - 国内风机价格战趋缓，出口放量打开盈利空间，2024 年中国风电整机出口容量达 5.2GW，同比增长 42% [74][75] 风电铸件 - 2021 - 2024 年盈利承压，2025 年迎来量价齐增，大兆瓦轮毂底座产能偏紧，风电主轴锻改铸趋势明朗 [88][102][109] 风电齿轮箱零部件 - 技术难度大，大兆瓦配套产能偏紧，2024 - 30 年全球风电齿轮箱市场空间 CAGR 达 5.1%，行业集中度较高 [110][121][123] 财务分析 - 特钢制品带动公司收入持续增长，2025 年一季度营业收入 11.2 亿元，同比+26%，归母净利润 0.74 亿元，同比+1489% [126] - 收入有季节性，2024 年二季度开始业绩持续修复，盈利能力触底反弹，2025 年一季度销售毛利率为 19.3%，同比+6.3pct，净利率为 7.8%，同比+6.7pct [128] - 三项费用率稳中有降，财务费用率有所承压，资产负债率稳中有增，ROE 仍有较大修复空间 [134][138] 盈利预测 - 2025 - 2027 年预计公司营业收入分别为 58.30/64.12/66.38 亿元，毛利率分别为 17.9%/18.8%/19.6% [139] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.37/4.05/4.64 亿元，增速分别为 194.0%/20.1%/14.6%，每股收益分别为 1.57/1.89/2.17 元 [146] 估值与投资建议 - 绝对估值区间为 30.56 - 32.47 元，相对估值区间为 28.26 - 34.54 元 [152][157] - 综合估值认为公司股票合理价值在 30.56 - 32.47 元之间，对应 24 年动态 PE 为 19 - 21 倍，相对于目前股价有 18% - 25%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [158]