报告公司投资评级 - 目标价为 10.75 元/股，对应 25 年 PB0.80 倍，现价空间 24%，维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 沪农商行 25Q1 扣非业绩维持正增，不良前瞻指标波动，24A 分红率高位提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2025Q1 营收同比下降 7.4%，增速较 24A 放缓 8.3pc；归母净利润同比增长 0.3%，增速较 24A 放缓 0.9pc [2] - 2025Q1 末不良率 0.97%，持平于 24A 末水平；2025Q1 末拨备覆盖率 339%，较 24A 末下降 13pc [2] 扣非业绩正增 - 25Q1 沪农商行扣非营收同比增长 0.05%，扣非净利润同比增长 12.58%，去年非经常性损益主要来自房屋征收一次性影响，扣非后业绩正增，业绩基本符合市场预期 [3] - 展望 2025 年，沪农商行利润有望维持正增，因其资产质量基本稳定，拨备仍有释放空间 [3] 存贷增速提升 - 25Q1 贷款、存款同比增长 6.6%、5.9%，增速分别较 24Q4 提升 0.5pc、0.4pc [4] - 25Q1 贷款增长以对公为主，零售余额较年初负增，主要是非房按揭类贷款余额下降，房产按揭类贷款余额较年初增长 [4] 息差环比下降 - 沪农商行 25Q1 单季息差环比下降 6bp 至 1.31%，主要受资产收益率下行幅度大于负债成本率影响 [5] - 25Q1 资产收益率环比下降 17bp 至 2.87%，受结构和价格双重影响，市场利率下行且利率较高的零售贷款占比下降，25Q1 个贷占贷款比重较 24Q4 下降 0.8pc 至 27.5% [5] - 25Q1 负债成本率环比下降 13bp 至 1.69%，得益于存款成本改善，25Q1 沪农商行人民币存款付息率较上年末下降 21bp [5] 资产质量稳定 - 静态指标来看，沪农商行不良前瞻指标有所波动，25Q1 末不良率 0.97%、关注率 1.49%，分别环比持平、上升 22bp，关注波动推测来自认定口径调整；24Q4 末逾期率 1.45%，较 24Q2 末上升 15bp [6] - 动态指标来看，沪农商行不良生成率改善，24A 真实不良 TTM 生成率为 0.86%，较 24H1 下降 33bp [6] 分红高位提升 - 分红率进一步提升，24A 分红率 33.91%，较 2024 年中期分红率、2023 年分红率分别上升 0.84pc、3.80pc，测算现价对应 2024 年股息率为 5.0% [7] 盈利预测与估值 - 预计沪农商行 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 1.51%/1.88%/2.39%，对应 BPS 13.44/14.32/15.22 元/股 [8] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值 0.64/0.60/0.57 倍 [8]