报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年及25Q1业绩表现：2024年收入1098.8亿元，同比+28.8%；归母净利润29.3亿元，同比+8.1%；25Q1收入350.0亿元，同比+115.7%；归母净利润8.4亿元，同比+39.1% [6] - 高性能计算业务高增，受益国内云厂商客户capex增加和份额提升，25Q1收入达350亿元 [7] - 盈利能力环比改善，2025年国补落地加速产业链复苏，手机ODM业务盈利能力触底回升 [8] - 端侧AI多品类放量增厚利润，2024年实现XR产品研发及量产交付，新布局机器人业务 [8] - 投资建议：调整盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润36.4/44.5/53.6亿元，对应PE估值18/15/12倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1015.89百万股，流通股本570.48百万股，市价64.18元，市值65199.86百万元，流通市值36613.20百万元 [2][5] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|85338|109878|140094|170215|200853| |增长率yoy%|-8%|29%|28%|22%|18%| |归母净利润（百万元）|2707|2926|3640|4449|5356| |增长率yoy%|6%|8%|24%|22%|20%| |每股收益（元）|2.66|2.88|3.58|4.38|5.27| |每股现金流量|3.79|1.35|14.39|15.37|14.81| |净资产收益率|13%|13%|14%|15%|/| |P/E|24.1|22.3|17.9|14.7|12.2| |P/B|3.1|2.9|2.5|2.2|1.8| [5] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|13653|42028|51064|60256| |应收票据（百万元）|98|0|0|0| |应收账款（百万元）|25409|31111|36436|42409| |预付账款（百万元）|122|1884|2285|2693| |存货（百万元）|11476|9952|47165|24584| |流动资产合计（百万元）|56222|88018|140411|133870| |长期股权投资（百万元）|1648|1648|1648|1648| |固定资产（百万元）|7800|7160|6666|6299| |在建工程（百万元）|1760|1860|1860|1760| |无形资产（百万元）|1791|1888|2044|2279| |非流动资产合计（百万元）|20075|19665|19353|19141| |资产合计（百万元）|76297|107682|159764|153011| |短期借款（百万元）|7982|22547|59220|35261| |应付票据（百万元）|8046|10586|12457|14796| |应付账款（百万元）|29235|37671|46160|54946| |流动负债合计（百万元）|49669|77643|125571|113612| |长期借款（百万元）|2473|2523|2453|2533| |非流动负债合计（百万元）|3704|3754|3684|3764| |负债合计（百万元）|53373|81397|129254|117375| |归属母公司所有者权益（百万元）|22543|25923|30169|35322| |少数股东权益（百万元）|381|363|341|314| |所有者权益合计（百万元）|22924|26286|30509|35636| |负债和股东权益（百万元）|76297|107682|159764|153011| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109878|140094|170215|200853| |营业成本（百万元）|99657|125569|152342|179563| |税金及附加（百万元）|337|416|488|556| |销售费用（百万元）|217|263|303|337| |管理费用（百万元）|2291|3012|3643|4218| |研发费用（百万元）|5156|6584|8000|9340| |财务费用（百万元）|-332|89|586|879| |信用减值损失（百万元）|9|-90|-50|-50| |资产减值损失（百万元）|-127|-150|-150|-150| |公允价值变动收益（百万元）|-188|-200|-38|-142| |投资收益（百万元）|262|10|10|10| |其他收益（百万元）|517|300|300|300| |营业利润（百万元）|3022|4017|4911|5914| |营业外收入（百万元）|14|15|15|15| |营业外支出（百万元）|2|7|7|7| |利润总额（百万元）|3034|4025|4919|5922| |所得税（百万元）|120|403|492|592| |净利润（百万元）|2914|3622|4427|5330| |少数股东损益（百万元）|-13|-18|-22|-26| |归属母公司净利润（百万元）|2926|3640|4449|5356| |EPS（摊薄）（元）|2.88|3.58|4.38|5.27| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1376|14624|-25774|35361| |现金收益（百万元）|3689|4959|6191|7341| |存货影响（百万元）|-7132|1524|-37213|22582| |经营性应收影响（百万元）|-11043|-7215|-5576|-6231| |经营性应付影响（百万元）|15958|10976|10359|11126| |其他影响（百万元）|-95|4380|465|543| |投资活动现金流（百万元）|-3619|-572|-1004|-1208| |资本支出（百万元）|-3652|-804|-841|-900| |股权投资（百万元）|-501|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|534|232|-163|-308| |融资活动现金流（百万元）|3348|14323|35814|-24961| |借款增加（百万元）|5511|14615|36603|-23879| |股利及利息支付（百万元）|-1066|-1007|-2089|-2404| |股东融资（百万元）|74|0|0|0| |其他影响（百万元）|-1171|715|1300|1322| [10][11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|28.8%|27.5%|21.5%|18.0%| |EBIT增长率|-1.3%|52.2%|33.8%|23.6%| |归母公司净利润增长率|8.1%|24.4%|22.2%|20.4%| |毛利率|9.3%|10.4%|10.5%|10.6%| |净利率|2.7%|2.6%|2.6%|2.7%| |ROE|12.8%|13.8%|14.6%|15.0%| |ROIC|10.6%|9.3%|6.5%|10.3%| |资产负债率|70.0%|75.6%|80.9%|76.7%| |债务权益比|56.8%|105.1%|210.5%|113.2%| |流动比率|1.1|1.1|1.1|1.2| |速动比率|0.9|1.0|0.7|1.0| |总资产周转率|1.4|1.3|1.1|1.3| |应收账款周转天数|65|73|71|71| |应付账款周转天数|81|96|99|101| |存货周转天数|29|31|67|72| [10][11] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|2.88|3.58|4.38|5.27| |每股经营现金流（元）|1.35|14.39|15.37|14.81| |每股净资产（元）|22.19|25.52|29.70|34.77| [11] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|22|18|15|12| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|671|477|382|322| [11]