报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健增长，2025Q1利润短期承压，预计二季度后费用端拖累因素逐步出清，2025全年盈利水平有望企稳，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好长期成长维持“买入”评级 [5] - 冰雪季客流稳健增长，但成本压力提升致盈利能力下滑 [5] - 外部大交通持续改善，定增项目推进抬高景区成长上限 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|620|743|829|940|1057| |YOY(%)|218.7|19.8|11.6|13.3|12.5| |归母净利润(百万元)|138|144|186|218|263| |YOY(%)|340.6|4.5|29.2|16.9|20.7| |毛利率(%)|43.0|41.7|42.3|42.6|44.3| |净利率(%)|22.3|19.4|22.5|23.2|24.9| |ROE(%)|13.3|12.4|13.8|14.0|14.5| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.54|0.70|0.82|0.99| |P/E(倍)|63.3|60.6|46.9|40.1|33.2| |P/B(倍)|8.4|7.5|6.5|5.6|4.8|[7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|329|445|465|555|598| |现金|211|287|320|362|413| |应收票据及应收账款|47|68|64|83|84| |其他应收款|15|12|18|16|23| |预付账款|26|49|34|60|46| |存货|13|16|16|21|20| |其他流动资产|18|13|13|13|13| |非流动资产|903|1002|1172|1346|1498| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|632|676|866|1057|1220| |无形资产|174|169|159|149|140| |其他非流动资产|97|158|147|140|138| |资产总计|1232|1447|1637|1901|2095| |流动负债|131|231|234|286|228| |短期借款|0|80|100|118|80| |应付票据及应付账款|39|52|37|69|44| |其他流动负债|92|100|97|99|105| |非流动负债|62|54|55|54|49| |长期借款|58|42|43|43|38| |其他非流动负债|4|12|12|12|12| |负债合计|193|285|289|340|278| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|267|267|267|267|267| |资本公积|286|286|286|286|286| |留存收益|481|604|783|991|1239| |归属母公司股东权益|1039|1162|1348|1561|1818| |负债和股东权益|1232|1447|1637|1901|2095|[9] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|620|743|829|940|1057| |营业成本|354|434|479|540|589| |营业税金及附加|6|6|6|6|6| |营业费用|21|24|24|25|28| |管理费用|57|66|66|72|76| |研发费用|0|0|0|0|0| |财务费用|3|2|4|4|4| |资产减值损失|0|-0|0|0|0| |其他收益|3|1|2|2|2| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|-0|0|0|0|0| |资产处置收益|0|-0|0|0|0| |营业利润|182|210|253|295|356| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|1|11|1|1|1| |利润总额|181|199|252|294|356| |所得税|43|55|65|77|92| |净利润|138|144|186|218|263| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|138|144|186|218|263| |EBITDA|238|266|317|379|452| |EPS(元)|0.52|0.54|0.70|0.82|0.99|[9] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|251|205|260|292|355| |折旧摊销|59|68|67|87|101| |财务费用|3|2|4|4|4| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|22|-37|3|-16|-13| |投资活动现金流|-86|-167|-238|-261|-253| |资本支出|87|164|238|261|253| |长期投资|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-20|37|-10|-7|-13| |短期借款|0|80|20|18|-38| |长期借款|-17|-17|2|-1|-5| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-3|-27|-32|-25|30| |现金净增加额|144|75|13|24|89| |EV/EBITDA|36.1|32.4|27.1|22.6|18.7|[9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|218.7|19.8|11.6|13.3|12.5| |营业利润(%)|349.0|15.3|20.3|16.9|20.7| |归属于母公司净利润(%)|340.6|4.5|29.2|16.9|20.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|43.0|41.7|42.3|42.6|44.3| |净利率(%)|22.3|19.4|22.5|23.2|24.9| |偿债能力| | | | | | |ROE(%)|13.3|12.4|13.8|14.0|14.5| |ROIC(%)|12.2|10.9|12.2|12.4|13.3| |资产负债率(%)|15.6|19.7|17.6|17.9|13.3| |净负债比率(%)|-12.8|-11.8|-11.6|-11.5|-14.9| |流动比率|2.5|1.9|2.0|1.9|2.6| |速动比率|2.1|1.6|1.7|1.6|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.6|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|12.2|13.0|12.6|12.8|12.7| |应付账款周转率|12.0|9.6|10.8|10.2|10.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.52|0.54|0.70|0.82|0.99| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.94|0.77|0.98|1.09|1.33| |每股净资产(最新摊薄)|3.90|4.36|5.06|5.85|6.82| |估值比率| | | | | | |P/E|63.3|60.6|46.9|40.1|33.2| |P/B|8.4|7.5|6.5|5.6|4.8|[9]